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稳健开局,成本改善较好

来源:信达证券 作者:程丽丽,赵丹晨 2025-05-08 15:43:00
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(以下内容从信达证券《稳健开局,成本改善较好》研报附件原文摘录)
重庆啤酒(600132)
事件:公司发布2025年一季报,Q1实现营收43.55亿元,同比+1.46%,归母净利润4.73亿元,同比+4.59%,扣非归母净利润4.67亿元,同比+4.74%。
点评:
Q1销量稳健增长,吨价略承压。2025Q1公司实现营收43.55亿元,同比+1.46%,其中销量同比+1.93%至88万千升,吨价同比-0.46%至4930元。从产品结构来看,2025Q1公司高档收入同比+1.21%至26.03亿元,收入占比同比-0.23pct至61.32%,主流收入同比+1.99%至15.5亿元,收入占比同比+0.14pct,经济收入同比+6.09%至9100万元。从区域来看,2025Q1公司西北区收入同比+1.57%至11.78亿元,中区收入同比+1.45%至18.35亿元,南区收入同比+1.83%至12.31亿元。
吨酒成本环比改善,销售费用率下降。2025Q1公司实现归母净利润4.73亿元,同比+4.59%,归母净利润率同比+0.32pct至10.85%。从成本来看,2025Q1千升酒成本同比-1.45%至2543元,毛利率同比+0.52pct至48.42%,我们认为尽管佛山工厂投产后折旧摊销增加,但是原材料价格红利仍然贡献了毛利率增长。此外,公司控制费用投入,销售费用率同比-0.39pct至12.74%;管理费用率同比+0.27pct至3.41%。
盈利预测与投资评级:公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵,对啤酒生意的理解更强调产品创新,因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼,品牌资产的沉淀相对是较难复制的。目前,公司积极应对宏观挑战,不断优化经销商体系以及投入方式。从分红角度来看,公司分红率基本维持在80%以上,具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2025-2027年EPS分别2.61元、2.72元、2.89元,对应2025年5月7日收盘价(57.52元/股)市盈率22、21、20倍,维持“买入”评级。
风险因素:产品结构升级不达预期、原材料价格波动等





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