2025年5月FOMC会议点评：关税迷雾深，联储降息更难择机

（以下内容从东吴证券《2025年5月FOMC会议点评：关税迷雾深，联储降息更难择机》研报附件原文摘录）
核心观点：5月FOMC上美联储如期维持利率水平不变。发布会中Powell表达了对经济前景更大不确定性与滞胀风险的担忧，同时Powell也表示关税带来的滞胀风险让美联储在就业与通胀目标中的抉择将更具挑战性，这意味着美联储择机降息难度将更大，对待货币政策也将采取更加谨慎的的态度，因此当前市场计价的全年3次降息预期面临进一步向下修正的风险。
FOMC声明：如期维持利率不变，特朗普关税带来更多不确定性。与3月比，5月FOMC声明变化不大。变化主要体现在：①强调经济扩张仍然稳健，尽管净出口对近期经济数据有扰动（swings in net exports haveaffected the data）；②经济前景不确定性进一步增大（uncertainty aboutthe economic outlook has increased further）；③判断失业率与通胀风险提升（judges that the risks of higher unemployment and higher inflation haverisen）。②与③主要体现特朗普关税给美国经济带来的更大不确定性与滞胀风险。
发布会：滞胀风险令美联储对降息更谨慎。相对于简短的声明，发布会上Powell表达了由特朗普关税等政策带来的对经济前景更大不确定性与滞胀风险的担忧，这也导致美联储对降息更谨慎的态度与更大的判断难度。①增长方面，Powell认为经济现状不错（doing fine），尚未看见经济真实数据的放缓迹象（We're not seeing a slowdown show up in actualeconomic data,yet.）。Q1美国GDP的负增长主要来自抢进口扰动，预期Q1消费与库存分项将会被上修，且外贸给Q1的负贡献将在Q2反转为正贡献。但Powell也关注到调查指标/软数据的恶化，企业与居民的担忧较为广泛且在延后决策（Businesses and households are very broadlyconcerned and postponing decisions）。若担忧没有缓解，则预期将在未来数周到数月经济数据中体现（If nothing happens to alleviate thoseconcerns,would expect that to show up in data in weeks or months）。②通胀方面，Powell认为关税带来的通胀可能是一次性的（one-time shift），也可能是持续的（persistent），表达了对通胀更大不确定性与上行风险的担忧。Powell认为持续的关税将带来滞胀风险（generate a rise in inflation,a slowdown in economic growth）。③货币政策方面，从政策方向看Powell承认关税带来的滞胀风险让美联储在就业与通胀目标中的抉择将更具挑战性。从置信区间看，Powell认为不确定性飙升（uncertainty isextremely elevated），对合理的政策利率路径没有信心（can't confidentlysay I know the appropriate rate path），但认为等待成本较低（costs ofwaiting are fairly low），不急于降息（don't think we need to be in a hurry）。
策略启示：市场降息预期过于乐观，美债利率存在进一步上行的风险。FOMC声明公布后，市场反应较为平淡；而发布会结束后，美元指数上涨，降息预期有所回落。截至最新联邦基金期货显示市场预期美联储7月降息概率为82%，全年降息3.12次/78bps。对美联储而言，当下货币政策决策难点既在方向上（滞胀风险让美联储陷入两难，“降也不是，不降也不是”），也在置信区间上（关税政策与其影响均充满不确定性，加大对经济前景判断难度）。向前看，除非短期爆发尖锐的流动性或衰退风险，否则当下通胀更大的上行风险与经济更大的不确定性均意味着美联储更谨慎的货币政策，目前市场定价的全年3次降息仍过于乐观，美债利率存在上行风险。
风险提示：特朗普政策落地节奏与预期相差较大；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。