每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
摘要：
宏观：黄金进入震荡期，等待美联储降息。黄金突破区间可能需等待美联储降息或实物黄金需求爆发。未来需要进一步观察美国经济情况，是滞胀还是衰退，如果出现滞胀并且美联储并未降息，那么黄金大概率呈现震荡向上。如果进入衰退，黄金会跟随其他大宗商品回调，直至美联储启动降息。黄金的震荡区间已经被系统性的提升到3150美元至3550美元，美联储降息后黄金有望上行至3700美元以上。另外，实物黄金需求旺盛或使得下半年黄金再次上行。
宏观：美国滥施关税影响初步显现——2025年4月PMI分析。我们认为政府债的发行使用将加快，对科技、消费和外贸三个方向重点支持。映射到投资上，短期经济结构性的特征依旧明显，新质生产力相关行业表现更好，政策支持的消费板块也有明显提振，因此我们看好红利+硬科技的哑铃策略以及服务消费的空间；固收方面，我们认为25-50BP降准很有可能在4月政治局会议之后落地，20BP左右的降息也可能在5月或者6月到来，10年期国债收益率有望下探至1.5%。
策略：年报和一季报有哪些亮点？全部A股业绩表现：2025年第一季度，全部A股营收累计同比增速为-0.37%，较2024年下降0.13个百分点。其中，非金融板块营收累计同比下降0.46%，非金融石油石化板块同比增长0.36%。全部A股在2025年第一季度归母净利润累计同比增速为3.47%，较2024年大幅提高6.44个百分点。其中，非金融板块归母净利润累计同比为4.17%，较2024年大幅提高17.17个百分点，非金融石油石化板块累计同比为5.15%，较2024年大幅提高18.97个百分点。A股营收增速虽有下滑，但归母净利润增速显著回暖，尤其是非金融板块和非金融石油石化板块表现突出。
固收：规模整体回升，高波策略占优——“固收+”基金2025年一季报分析。Q1各波幅产品表现普遍走弱，高波策略相对占优。根据权益仓位划分低/中/高波“固收+”产品，1季度高波产品收益表现较好（0.8%，平均0.4%），最大回撤-1.6%（平均-1.3%），Sharpe录得-0.1（平均-0.4）。1季度股债双弱但转债走出牛市行情，平均权益仓位越高，收益率越高，最大回撤越大。
银行：增量政策可期，银行经营受益、价值凸显——4月中央政治局会议解读。宏观政策导向不变，银行基本面积极因素积累。降准降息预期增强，银行息差短期承压但存款成本优化形成支撑。市值管理加力重塑银行估值，中长期资金入市利好红利行情兑现。我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。
非银：3月保险数据点评：保费收入增速回正，寿险同比降幅收窄。近年来，在党和国家政策推动下，中国保险行业逐步迈向高质量发展道路。资产端，政策组合拳推动下权益市场发展长期向好，经济复苏预期利好固收收益上行，有利于缓解险企投资收益率压力。负债端，存款利率下调提升储蓄型产品优势，寿险保费增速虽阶段性放缓但整体依然向好；提振消费相关政策因素推动乘用车销售市场预期扩张，利好财险保费持续增长。