(以下内容从国金证券《宏观经济点评报告:被高估的美国关税通胀》研报附件原文摘录)
基本内容
当美国衰退逐渐成为共识后,其关税通胀存在高估的可能。尤其是当前和2018年在多个维度已不存在可比性:关税带来了明显的金融通缩,且陡增的关税很难由任何一方独自承担。
美国关税通胀的走势,本质是由美国居民、美国企业、美国政府、非美企业以及金融市场的多方动态博弈所决定。关税是需求冲击的紧缩性政策:既可以看作是一场财政紧缩(美国私人部门承担了关税),也可以看作是一场货币紧缩(非美私人部门承担了关税)。
需求侧的消费前置和消费信心的下降将带来消费的进一步放缓,企业用拖延涨价策略来押注高关税的不可持续性,而非关税政策的衰退冲击与原油增产也将进一步拉低美国通胀水平。
对于联储而言,相对滞后的行动轨迹面临着进一步落后于曲线的风险,因此需要以更大的幅度,即50bp的降息水平来应对经济增长的放缓;在当前这个“非降不可”的氛围下,6月开启降息变得更加“合情合理”。
风险提示
1)“DOGE”改革的进程推进节奏2)特朗普关税政策巨大的不确定性3)美国企业劳动力需求快速恶化4)美国债务上限难以解决导致政府停摆