海外观察：美国2025年4月非农就业数据点评：非农保持韧性，降息节点或将推迟

（以下内容从东海证券《海外观察：美国2025年4月非农就业数据点评：非农保持韧性，降息节点或将推迟》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间5月2日，美国劳工局公布2025年4月美国非农就业数据。美国4月季调后非农就业人口新增17.7万人，高于预期的13.8万人。同时，3月和2月的非农就业新增人数分别下修4.3万人和1.5万人。4月失业率维持在4.2%，和预期持平。
核心观点：美国4月非农新增就业数据虽然较上月有所放缓，但依然高于预期。分项来看，服务行业依然是主要就业贡献部门，但较3月存在边际放缓的趋势：其中，零售、餐饮和住宿等对经济弹性较高的部门有所走弱，但运输和仓储部门环比上行显著。私人部门4月时薪环比增速小幅回落。失业率保持稳定，劳动参与率小幅上行。总体来看，韧性的就业支撑联储可能维持谨慎的态度，但依然需要关注关税政策对通胀带来的影响。
服务部门和政府部门新增就业增速放缓。4月服务部门新增就业15.6万人，前值16.1万人。其中，零售、餐饮和住宿行业较3月有所走弱。零售新增就业转为负数，对应为减少0.2万人，前值2.2万人；休闲住宿新增就业2.4万人，前值3.8万人。运输和仓储新增就业显著上行至2.9万人，前值0.3万人，或是受到“90天关税暂停”政策背景下，企业持续“抢进口，屯库存”的拉动。政府部门就业边际放缓依然是受到联邦政府裁员的影响。政府部门新增就业1万人，前值1.5万人。其中，联邦政府减少就业0.9万人，前值减少0.4万人。
薪资增长降温主要受制造业薪资增速回落影响。4月私人部门时薪环比上升0.2%，前值0.3%。其中，生产部门的制造业时薪环比增速由上月0.8%下降至-0.3%，为主要拖累项。服务部门薪资保持韧性，时薪环比增速维持在0.2%。值得注意的是，信息咨询时薪环比增速上行显著，从上月-0.1%上升到1.0%，或是由于美国当前政策不确定性较强，导致相关咨询业务大幅增多。
失业率保持稳定，劳动参与率上升。U3失业率维持在4.2%不变，U6失业率延续下行趋势，回落至7.8%。U3和U6的分化说明兼职失业比例在逐步减少，可能是由于在政策不确定性加剧的背景下，企业更愿意开放和雇佣兼职岗位。劳动力参与率小幅上行至62.6%，前值62.5%。分年龄段看，25至54岁劳动力参与率上行最为显著，由前值83.3%上升至83.6%。
受到特朗普移民驱逐政策影响，移民人数和移民就业人数在4月显著下跌。据我们测算，美国4月移民人数和移民就业人数分别下降82.5万人和41万人。从分母端看，移民的流失被动推高了移民就业率。同时，由于移民流失而空缺出的岗位也确实刺激了美国本土劳动参与率和就业率的上升。但是，如果后续美国移民持续流出，且本土劳动参与趋于均衡之后，可能会引发工资推动型通胀的反弹。
4月美国就业市场保持韧性，美联储降息节点或将因此延后。服务部门虽然边际放缓，但薪资增速依然保持稳健。失业率保持稳定的同时，包含兼职的广义失业率U6延续下行趋势。需要注意的是，虽然移民流失从分母端推高了就业率和美国本土的劳动参与率，但是否可持续依然存疑。非农数据发布后，美股上涨、美债收益率上行，美元指数由涨转跌。CMEFedWatch显示市场预期美联储将降息时间节点推迟至7月，概率为55.2%。
风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济下行超预期。