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百润股份24年报&25Q1点评:库存积极去化,威士忌招商可期

来源:华安证券 作者:邓欣,郑少轩 2025-05-04 18:21:00
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(以下内容从华安证券《百润股份24年报&25Q1点评:库存积极去化,威士忌招商可期》研报附件原文摘录)
百润股份(002568)
主要观点:
公司发布2024年报及25Q1季报:
25Q1:收入7.37亿元(-8.11%),归母净利润1.81亿元(+7.03%),扣非归母净利润1.78亿元(+10.39%)。
24Q4:收入6.62亿元(-17.97%),归母净利润1.45亿元(+0.48%),扣非归母净利润1.11亿元(-14.00%)。
24年:收入30.48亿元(-6.61%),归母7.19亿元(-11.15%),扣非归母净利润6.72亿元(-13.65%)。
25Q1收入符合市场一致预期,利润超市场一致预期。
收入:库存积极去化
25Q1:我们预计收入同比下滑主因新RTD负责人降低经销商授信,减轻经销商回款压力,同时积极去化库存。分产品看,我们预计微醺好于清爽好于强爽。
24年:分业务看,公司预调酒/香精营收分别同比-7.17%/+6.30%,预调酒占比营收同比下降0.5pct至87.8%。其中,预调酒销量/吨价分别同比-8.8%/+1.8%,强爽高基数下增长略有承压,微醺成熟产品增长稳定,清爽在低基数+资源倾斜下实现高增。分渠道看,线下/数字零售/即饮营收分别同比下降1.48%/30.75%/43.58%,即饮渠道受餐饮疲软扰动较为明显。分区域看,华北/华东/华南/华西营收分别同比-7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%,华南市场相对稳定。
利润:销售费率优化
25Q1:公司毛利率同比提升1.3pct至69.7%,同期公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-8.14/+1.52/+0.06/+0.37pct,销售费率大幅下降主因24Q1广告费用投入较大,25年回归正常。综上,归母净利率同比提升3.5pct至24.6%,销售费率优化是主因。
24年:公司毛利率同比提升3.0pct至69.7%,其中预调酒/香精毛利率各同比提升2.4/1.5pct。同期,公司销售/管理/研发/财务费率各同比+2.93/+0.76/+0.04/+0.78pct,销售费率提升主因广告费用投入加大。综上,公司归母净利率同比下降1.2pct至23.6%,其中预调酒净利率同比下降1.3pct,期间费用投入加大是主因。
投资建议:维持“买入”评级
我们的观点:
展望25年,公司看点①RTD事业部重回高质量发展,注重营销费用投入产出效果②威士忌招商有序推进,3月推出“百利得”单一调和威士忌22/66,后续将推出“崃州”单一麦芽威士忌系列,Q2招商铺货或形成额外催化。
盈利预测:
考虑到公司RTD事业部重回高质量发展,以及威士忌招商进展,我们调整盈利预测,预计2025-27年公司实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元(25-26年原预测值为35.94/40.28亿元),同比增长12.7%/13.8%/15.3%;实现归母净利润8.07/9.46/11.15亿元(25-26年原预测值为8.81/10.03亿元),同比增长12.3%/17.2%/17.9%;当前股价对应PE分别为34/29/25倍,维持“买入”评级。
风险提示:
需求不及预期,新品拓展不及预期,市场竞争加剧,原材料成本超预期上涨。





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