24年及25Q1业绩略微承压，25年数据中心及储能双发力

（以下内容从华福证券《24年及25Q1业绩略微承压，25年数据中心及储能双发力》研报附件原文摘录）
科士达(002518)
投资要点：
事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入41.59亿元，同比-23.54%，实现归母净利3.94亿元，同比-53.38%，实现扣非净利3.44亿元，同比-57.90%；公司25Q1实现营收9.43亿元，同比+13.51%，实现归母净利1.11亿元，同比-10.44%，实现扣非净利1.03亿元，同比-10.88%，业绩略微承压。
24年数据中心稳健增长，大客户提货放缓导致储能营收下滑。1）数据中心：公司2024年数据中心业务实现营收25.97亿元，同比+3.51%，实现毛利率35%，维持较高盈利水平。2）光储充:合计实现营收13.61亿元，同比-49.44%，实现毛利率17%，其中光伏/储能/充电桩分别实现收入约8/4/1亿元，储能业务中PACK/工商储/户储分别实现营收约1/1/2亿元。储能业务下滑明显主要因为Solaredge提货放缓，虽然四季度提了一批货但是不及去年同期12亿元水平。
25Q1数据中心增速加快，光伏业务毛利率下降拉低盈利水平。1）数据中心：公司25Q1数据中心增长10%+，毛利率维持在35%-36%较高水平；2）光储充业务：光储合计收入在2.5亿左右，其中光伏毛利率在15%以下，主要和两个项目报价较低有关，充电桩业务增长100%+，主要由于中石化项目延期交付，毛利率较为稳定。
数据中心产品持续扩张，800V/1600VHVDC持续布局。公司目前数据中心产品主要为UPS/温控及微模块，收入占比分别为80%/10%/10%。公司积极拓展1.2MWUPS，有望持续提升效率并降低占地面积。同时公司铅酸产能不断扩张，目前规划3GWh产能，24年投用1GWh，25年继续投用1GWh高倍率产能。公司目前积极布局800V及1600VHVDC产品，预计25年成功推出，产品品类持续扩张。
海外光伏高速增长，大客户预计25年完成提货。公司积极拓展海外渠道，预计海外光伏25年能实现50%-100%增长，同时大客户订单目前还有4万颗未发货，预计三季度末四季度初实现发货。充电桩业务预计25年实现3-4亿收入目标，公司2025年光储充业务有望恢复。
盈利预测与投资建议：由于欧洲地区户储去库存速度不及预期，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2025-2027年营收分别为
56.65/70.62/82.27亿元（前值59.28/73.62/-亿元），同比增长36%/25%/16%，归母净利润分别为6.87/8.39/9.93亿元（前值7.23/9.06/-亿元），同比增长74%/22%/18%，对应现值PE分别为19/16/13倍，鉴于公司数据中心产业务放量在即，25年储能业务有望恢复增长，维持“买入”评级。
风险提示：国内产业政策推进不及预期；海外储能需求不及预期；竞争格局恶化风险；业绩不达预期对估值产生负面影响风险。