(以下内容从东吴证券《2025年一季报点评:销量恢复增长,盈利保持稳健》研报附件原文摘录)
重庆啤酒(600132)
投资要点
事件:重庆啤酒公告2025年一季报,25Q1营收43.55亿元,同比+1.46%,归母净利润4.73亿元,同比+4.59%,扣非后归母净利润4.67亿元,同比+4.74%。
一季度销量恢复增长,核心单品保持稳健。销量角度来看,24年分季度销量同比+5.25%、+1.53%、-5.59%、-8.07%,25Q1在高基数下销量同比+1.93%至88.35万吨,后续基数压力走低、销量有望维持稳健节奏。品牌角度来看,高档、主流、经济产品收入分别同比+1.21%、+1.99%、+6.09%,而吨酒营收同比-0.46%至4929.61元/吨,主要系阶段性结构下移所致,我们预计乐堡、重庆略有增长,嘉士伯、大理、风花雪月增速更快,红乌苏降幅收窄。区域角度来看,西北区、中区、南区收入分别同比+1.57%、+1.45%、+1.83%,区域间节奏相对均衡。
毛销差小幅改善,盈利能力阶段性有所抬升。25Q1销售净利率同比+0.67pct至21.61%。其中毛利率同比+0.52pct至48.42%(吨酒营收同比-0.46%、吨酒成本同比-1.45%),虽价格端小幅承压,但受益大麦、包材等原材料价格下降,成本端兑现弹性;销售费用率同比-0.39pct至12.74%,管理费用率同比+0.28pct至3.41%,非经常性损益科目相对稳健。综合来看,毛销差小幅改善带动净利率有所抬升。
开局稳健,期待扬帆27强化高端化增长动能。短期来看,一季度销量恢复增长,后续销量基数走低,但旺季表现需关注餐饮恢复节奏,期待全年量价节奏保持稳健。中长期来看,公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目,以“6+6”品牌组合为依托,加快渠道精耕细作,进一步强化产品高端化动能。
盈利预测与投资评级:一季度销量恢复增长,后续销量基数走低,但旺季表现需关注餐饮恢复节奏,期待全年量价节奏保持稳健。参考25Q1报表节奏,我们维持2025-2027年归母净利润为12.66/13.10/13.45亿元,对应当前PE分别为21.7、20.9、20.4X,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、食品安全风险、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。