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Q1业绩表现出色,海外市场高增持续

来源:西南证券 作者:朱会振,舒尚立 2025-05-01 17:16:00
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(以下内容从西南证券《Q1业绩表现出色,海外市场高增持续》研报附件原文摘录)
安琪酵母(600298)
投资要点
事件:公司发布2025一季报,25Q1实现营业收入37.9亿元,同比增长8.9%;实现归母净利润3.7亿元,同比增长16%;实现扣非归母净利润3.4亿元,同比+14.4%。
25Q1海外市场高增延续,国内市场维持平稳态势。1、分品类看,25Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、食品原料+其他产品分别实现营业收入27.7亿元(+13.2%)、1.6亿元(-60.7%)、0.95(-4.4%)亿元、7.6亿元(+44.1%),酵母主业维持较快增长;制糖业务下滑主因公司主动剥离低毛利业务所致。2、分区域看,25Q1国内、国外分别实现营业收入21亿元(-0.3%)、16.8亿元(+22.9%)。国内业务增速承压,或与年初组织架构调整带来短期波动有关;海外业务维持较快增长,主要系YE产品在发达市场表现良好,且干酵母产品在新兴市场需求持续旺盛所致。
糖蜜价格下行释放红利,Q1盈利能力持续提升。1、25Q1毛利率为26%,同比+1.3pp;预计主要系糖蜜价格下行带来的成本红利释放。2、费用率方面,25Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.6%(+0.7pp)、3.5%(-0.2pp)、3.6%(-0.5pp)、0.1%(-0.5pp);销售费用率提升或于海外市场渠道拓展力度增加有关;财务费用率下降主要系汇兑收益增长所致。3、综合来看,25Q1公司净利率为10.2%,同比+0.7pp。
国内需求有望持续修复,海外市场高增可期。1、产能方面,公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商,酵母总产能超45万吨,在全球13个城市拥有生产基地,有助于规模效应充分释放。2、成本方面,新榨季糖蜜成本有望持续下行,叠加海运费用从高位逐步回落,盈利能力有望持续修复。3、展望未来,随着国内烘焙行业及YE产品等需求持续复苏,国内市场全年将延续稳健增长态势;随着海外渠道持续加强本土化布局,完成巴西、阿尔及利亚公司设立,公司海外市场高增态势有望延续。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.78元、2.05元、2.31元,对应动态PE分别为20倍、17倍、15倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率或大幅波动;产能建设进度或不及预期;海外市场拓展或受限。





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