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志邦家居:推进整家战略,拓展细分渠道,探索新兴增长

来源:信达证券 作者:姜文镪,龚轶之 2025-05-01 11:07:00
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(以下内容从信达证券《志邦家居:推进整家战略,拓展细分渠道,探索新兴增长》研报附件原文摘录)
志邦家居(603801)
事件:公司发布2024年及2025年一季报。公司2024实现收入52.58亿元(同比-14.0%),归母净利润3.85亿元(同比-35.2%),扣非归母净利润3.40亿元(同比-38.1%);25Q1实现收入8.18亿元(同比-0.3%),归母净利润0.42亿元(同比-10.9%),扣非归母净利润0.36亿元(同比-8.3%)。2024年公司启动深度变革调整战略,推进“整家集成、产品领先、数智驱动、服务致胜”战略,寻找新兴增长点。
构建整家一体化能力,全面拓展细分渠道:2024年公司积极进行业务调整,一方面把握国内市场结构调整带来的存量房和国补等新机遇,另一方面加速品牌出海布局新市场:1)零售业务:2024年公司经销店收入25.33亿元,同比-18.94%;毛利率34.45%,同比-0.60pct。公司持续深化“整家一体化”战略,升级产品与服务,满足一站式需求和个性化全空间设计,尤其是加码装企业务。品类方面推出智能家居、门窗等新产品,设计方面推出“130全屋同模设计系统”提升用户体验。2)大宗业务:2024年实现收入16.84亿元,同比-16.18%;毛利率36.37%,同比-1.31pct。公司控制风险维护房企客户同时开拓创新业务,捕捉第四代住房、保障房、酒店公寓等空白市场机会。3)海外业务:2024年实现收入2.05亿元,同比+37.25%;毛利率27.97%,同比+9.77pct。国际零售+海外工程渠道齐头并进,聚焦重点澳洲、北美市场同时抓住东南亚、中东等新兴市场机会。
坚定产品力领先战略,围绕客户需求创新:分产品看,2024年公司整体厨柜/定制衣柜/木门实现收入23.94/21.21/3.73亿元,分别同比-15.62%/-15.35%/-9.05%;毛利率为40.24%/38.97%/17.68%,分别同比-0.70pct/+1.01pct/03.31pct。截至2025Q1,整体厨柜/定制衣柜/木门门店数为1327/1471/1000家,分别季度环比-112/-164/+14家。公司不断打造整家全空间、全品类、全价格带的产品体系和套系化新品,巩固市场竞争力和盈利能力。2025年春季整家新品发布会公司推出第10代展厅,为消费者提供了个性化的整家解决方案。
市场竞争加剧,利润率略有承压。2024年公司毛利率36.27%(同比-0.80pct),归母净利率为7.33%(同比-2.40pct)。费用率方面,2024年期间费用率为26.59%(同比+2.16pct),其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.24%/5.35%/5.04%(同比+1.69pct/+0.53pct/-0.16pct)。2025Q1公司毛利率32.16%(同比-5.06pct),归母净利率5.15%(同比-0.61pct)。
营运能力保持稳健,实现较高分红水平。截至2025年一季度公司存货周转天数204.45天(同比-24.67天)、应收账款周转天数34.10天(同比+4.00天)、应付账款周转天数95.35天(同比+14.18天)。2024年公司经营性净现金流4.91亿元(同比-2.66亿元),现金分红金额2.62亿元,派息率67.95%。
盈利预测:我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2/4.4/4.7亿元,对应PE为11.5X/10.7X/10.1X。
风险因素:房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。





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