(以下内容从信达证券《喜临门:线上零售表现突出,期待利润率回升》研报附件原文摘录)
喜临门(603008)
事件:公司发布2024年及2025年一季报。2024公司实现收入87.29亿元(同比+0.6%),归母净利润3.22亿元(同比-24.8%),扣非归母净利润2.93亿元(同比-22.3%);2025Q1公司实现收入17.30亿元(同比-1.8%),归母净利润0.71亿元(同比-4.0%),扣非归母净利润0.60亿元(同比-19.3%)。公司作为床垫行业龙头,短期业绩因需求不足及行业竞争加剧承压。但公司具备领先技术及完善产品矩阵,线上电商表现亮眼,在国补政策带动下有望在2025年回归增长并释放利润。
引领睡眠科技赛道,床垫产品维持高增。分品类看,2024年公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收52.7/24.4/7.2/1.7亿元,同比+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%;毛利率为38.40%/29.32%/18.75%/1.46%,同比+0.12pct/-1.13pct/-6.82pct/+0.32pct,床垫产品表现尤为突出。2025Q1床垫/软床及配套品/沙发/木质家具实现营收11.3/4.1/1.5/0.4亿元,分别同比+10.0%/-18.0%/-26.0%/+59.0%。公司作为睡眠科技赛道龙头,坚持创新驱动战略,基于自创的“三阶段助眠理论”成功升级柔性气囊、智能睡眠监测系统等核心技术模块。公司床垫产品矩阵布局完善,线下深睡系列保持市场领先,线上白骑士系列2024年销售创历史新高,宝褓系列通过“健康睡眠专家”形象升级支撑高端产品线与国际市场拓展。
自主品牌零售承压,线上+工程业务保持增长。分业务看:1)自主品牌零售:2024年收入53.3亿元,同比-4.7%;其中线下/线上分别实现收入33.5/19.8亿元,分别同比-11.6%/+9.9%。自主品牌零售承压主要受线下渠道结构调整影响,截至24年底喜临门/M&D(含夏图)专卖店数量分别为5065/453家,分别较年初减少98/37家。25Q1线下零售业务依然有压力,营收同比-10.8%,但线上销售实现29.1%增长,保持高质增长活力。2)自主品牌工程:2024年收入5.6亿元,同比+31.0%;25Q1收入1.2亿元,同比+11.5%。3)OEM:2024年收入25.5亿元,同比+9.2%,25Q1收入4.8亿元,同比-6.1%。4)跨境电商:2024年收入2.9亿元,同比-11.6%,25Q1收入0.6亿元,同比-22.9%,我们预计主因运营策略调整、增强经销质量所致。
行业竞争加剧,存货周转改善明显。2024年公司毛利率33.67%(同比-0.70pct),主要受行业竞争加剧及产品结构变化影响;归母净利率为3.69%(同比-1.25pct),主要系销售费用率提升所致。费用率方面,2024年期间费用率为28.94%(同比+1.60pct),其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.43%/5.31%/1.86%(同比+1.16pct/+0.44pct/-0.21pct)。2025Q1毛利率33.44%(同比-0.02pct),归母净利率4.11%(同比-0.10pct),我们认为主要受品牌费用前置摊销影响。2025Q1期间费用率29.38%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为20.24%/6.67%/1.97%(同比+1.08pct/+0.62pct/-0.57pct)。公司经营稳健性依旧,截至2025年一季度公司存货周转天数71.62天(同比-8.38天)、应收账款周转天数55.77天(同比+9.68天)、应付账款周转天数113.62天(同比-2.82天)。
现金流保持充沛,积极分红回馈股东。2024年公司经营性现金流为7.87亿元(同比-4.67亿元),收益质量依然保持较好水平。现金分红+回购合计2.73亿元,派息率提升至84.73%,持续回馈股东。
盈利预测:我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2/4.5/4.9亿元,对应PE为14.3X/13.2X/12.3X。
风险因素:房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。