2024年报及2025年一季报点评：24年稳健收官，25年务实进取

（以下内容从东吴证券《2024年报及2025年一季报点评：24年稳健收官，25年务实进取》研报附件原文摘录）
今世缘(603369)
投资要点
事件：公司发布财报，2024年总营收115.46亿元，同比+14.31%，归母净利润34.12亿元，同比+8.80%；其中24Q4总营收16.04亿元，同比-7.56%，归母净利润3.26亿元，同比-34.84%。25Q1实现总营收50.99亿元，同比+9.17%，归母净利润16.44亿元，同比+7.27%。
腰部高增、开系稳健，省内外协同推进。2024年今世缘奏响了百亿再出发、勇攀新高峰的集结号，主要经济指标再创新高、行业影响力不断提升。1）分产品来看，24年特A+类、特A类收入分别同比+15.2%、+16.6%，百元以上品牌维持双位数增势，预计V6增速领先，V3、单开/淡雅持续高增，对开、四开稳健双位数增长。2）分地区来看，24年省内、省外收入分别同比+13.3%、+27.4%，省内因地制宜精耕攀顶，苏中增速领先，南京、淮安稳健增长；省外攻城拔寨逐步起势，安徽、山东区域规模领先。
货折有所加大、腰部占比提升致盈利波动。24年净利率同比-1.50pct至29.55%，其中毛利率同比-3.60pct至74.75%，销售费用率同比-2.23pct至18.54%，毛利率与销售费用率波动较大预计与费用确认方式变化相关，毛销差阶段性下降1.37pct至56.21%，预计与货折有所加大/腰部占比提升相关。
25Q1延续韧性增长，经营节奏务实进取。2025全年规划总营收同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅，保持利润增长与经营质量的动态平衡。25Q1总营收、归母净利润分别同比+9.17%、+7.27%，一季度延续韧性增长，其中特A+类、特A类收入分别同比+6.6%、+17.4%，春节旺季淡雅持续快速增长、开系动销保持稳健增长、V系维持良性增长，节后对开系控量保持量价均衡。25Q1净利率同比-0.57pct至32.24%，其中毛利率同比-0.60pct至73.63%、预计与腰部占比提升相关，税金及附加率同比+0.87pct至16.39%、销售费用率同比-0.87pct至13.29%，管理费用率同比-0.11pct至2.08%，财务费用率同比+0.25pct至-0.52%。此外，25Q1末合同负债5.38亿元，同减4.35亿元/环减10.55亿元。
盈利预测与投资评级：25Q1延续韧性增长，全年规划总营收同比增长5%-12%，经营节奏务实进取。参考25Q1报表节奏，我们更新2025~2026年归母净利润预测为36.8、41.0亿元（前值40.3、48.0亿元），新增2027年归母净利润预测为45.4亿元，当前市值对应2025~27年PE为15.7、14.1、12.7X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期