(以下内容从东吴证券《2025年一季报点评:并表民生证券,经营业绩大幅提升》研报附件原文摘录)
国联民生(601456)
投资要点
事件:国联民生发布2025年一季报,2025Q1公司实现营业收入15.6亿元,同比+801.0%;归母净利润3.8亿元,同比大幅扭亏为盈;对应EPS0.08元,ROE1.0%,同比+2.2pct。25Q1公司主动把握市场机遇,持续推进各项业务发展,同时将民生证券纳入财务报表合并范围。
资本市场转暖叠加并表影响,经纪业务收入同比增幅超300%:2025Q1公司经纪业务收入4.7亿元,同比+333.7%,占营业收入比重30.1%。全市场日均股基交易额17031亿元,同比+70.3%。公司两融余额181亿元,较上年同期+87%,较2024年末+57%;市场份额0.9%,较年初+0.3pct。全市场两融余额19187亿元,较年初+24.8%。公司保持基金投顾行业领先,基金投顾规模快速增长,截至24年末公司基金投顾保有规模92.38亿元,同比增长40.10%。
并表民生证券,协同效应逐步显现,投行业务收入增幅超100%,债券承销规模增长近两倍:2025Q1公司投行业务收入1.7亿元,同比+124.5%。1)股权投行:股权主承销规模5.6亿元,较上年同期大幅提升(24Q1公司未有股权项目发行),排名第27;其中IPO1家,募资规模4亿元;再融资1家,承销规模2亿元。公司IPO储备项目2家,排名第23,其中两市主板2家。2)债券投行:债券主承销规模329亿元,同比+189.1%,排名第20;其中公司债、地方政府债、ABS承销规模分别为139亿元、111亿元、58亿元。
资管业务收入稳步提升:资管业务收入1.6亿元,同比+13.8%。2024年末公司资产管理规模1425亿元,同比+21.5%。伴随并表中融基金、国联资管开业,公司资管业务收入稳步提升。
自营业务大幅改善:投资收益(含公允价值)7.1亿元,同比大幅扭亏为盈(24Q1为-1.5亿元);调整后投资净收益(含公允价值、汇兑损益、其他综合收益)8.2亿元,同比+286.5%。
盈利预测与投资评级:结合公司2025年一季度经营情况,我们维持此前盈利预测,预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.78、10.07、10.76亿元,对应同比增速分别为+121%、+15%、+7%,预计2025-2027年公司EPS分别为0.15、0.18、0.19元/股。公司当前市值对应PB估值分别为1.29x、1.26x、1.24x。我们依旧看好公司与民生证券的后续整合成效,公司综合实力有望实现大幅提升,维持“买入”评级。
风险提示:1)整合效果不及预期;2)权益市场大幅波动;3)行业监管趋严。