保险业态观察（三）：万能险最低保证利率可调整，特别储备与平滑机制保障稳健运行

（以下内容从东海证券《保险业态观察（三）：万能险最低保证利率可调整，特别储备与平滑机制保障稳健运行》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：金监总局于4月25日印发《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，从严规范万能险经营行为，引导人身保险进一步回归保障本源，新规从2025年5月1日起实施，并给予1年的过渡期，存量不合规产品应于2026年4月30日前完成整改。
产品设计：赋予最低保证利率调整灵活性，禁止开发5年期以下产品以引导长期保障。通知从产品定价、形态、期限、缴费等方面做了进一步明确：1）赋予险企对于最低保证利率在保证期满后的可调整性，若投资端表现持续不及预期，险企可通过调整最低保证利率来降低负债成本，缓解潜在的利差损风险，对新产品的设计增添了灵活性，存量产品不受影响；2）仅允许终身寿险、两全保险和年金保险设计成万能型，不再包含定期寿险；3）禁止开发5年期以下（不含5年）产品，并鼓励通过合理设定退保费用、部分领取费用、保单持续奖励等产品要素延长保单实际存续期限，且保单持续奖励发放时点不得早于第五个保单年度末，进一步满足消费者长期保障需求的同时也保障险企利益，提升应对短期市场波动的能力；4）对同一被保险人销售的同一款万能险产品，期缴基本保费上限从1万元提高到2万元，鼓励发展长期万能险，身故保额仍为基本保费的20倍。
账户管理：强化账户全流程管理，规范特别储备使用，建立结算利率平滑机制。1）建立从设立到注销的全流程规范，其中在账户设立时，重点规范启动资金运作；账户存续期间，要求定期检视账户资产负债状况，及时补足缺口；账户注销时，要求险企进一步明确触发机制和相关要求，确保公平合理；2）要求根据账户真实投资情况合理审慎确定结算利率，不得通过调整不同资产账户归属、调高资产价值等方式虚增账户投资收益；3）严格规范特别储备的使用，其仅能来自万能险单独账户投资收益率与实际结算利率之差的积累，且针对当期年化投资收益率和最低保证利率差额的三档情况，对使用特别储备进行弥补进行差异化安排；4）对年化投资收益率低于年化结算利率，且特别储备不足时，要求结算利率不得高于最低保证利率和年化投资收益率的较高值，以落实结算利率平滑机制，保障账户安全和长久稳定运行。
资金运用：强化集中度和流动性管理，推动资产负债久期匹配。1）强化集中度监管，对万能险资金投资单一未上市股权、单一股权投资基金、单一不动产相关金融产品、单一集合资金信托计划（AAA级信托产品除外）分别设置20%、30%、25%和25%的总股本/基金实缴份额/产品实缴规模/实收信托规模的上限，有效管理风险敞口，避免市场波动导致的风险传导；2）强化流动性管理，要求投资流动性资产和剩余期限1年以上的（准）政府债券占比不得低于5%，投资未上市权益类、不动产类等资产占比不得超过45%，并要求投资单一项目的占比不得超过5%，禁止通过多层嵌套、通道业务等方式开展不当关联交易。
销售管理：落实分级分类管理，明确六类“负面清单”。1）加强岗前培训和持续教育，满足销售人员分级分类管理要求和产品适当性管理，与代理人销售管理制度一脉相承；2）制定销售“负面清单”，明确六类禁止行为，包括弱化人身保障属性、间接或隐性担保、与其他金融产品简单类比或混同、变相缩短产品实际存续期限等，防范销售误导；3）强化保险公司信息披露要求，强调对最低保证利率调整、账户注销等与消费者利益相关的事项，要以适当的方式及时告知消费者，切实保障消费者权益。
投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。
风险提示：新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，财产险风险减量力度不及预期，政策风险。