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2024年报及2025一季报点评:短期业绩承压,期待25H2业绩拐点

来源:东吴证券 作者:吴劲草,郗越 2025-04-30 12:07:00
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(以下内容从东吴证券《2024年报及2025一季报点评:短期业绩承压,期待25H2业绩拐点》研报附件原文摘录)
老凤祥(600612)
投资要点
公司公布2024年和2025Q1业绩:公司2024年营收567.93亿元,同比-20.5%;归母净利19.5亿元,同比-11.95%;扣非净利18.03亿元,同比-16.34%。2025Q1营收175.2亿,同比-31.64%,归母净利6.13亿元,同比-23.55%,扣非归母净利6.44亿元,同比-22.88%,主要系金价持续上涨导致黄金珠宝消费受抑制。
毛利率微升,盈利能力有所提升。①毛利率:公司2024年毛利率8.93%,同比+0.63pct,其中珠宝/黄金/工艺品销售等品类毛利率分别提升0.32/0.92/3.06pct。2025Q1毛利率9.06%,同比+0.69pct。②期间费用率:公司2024年期间费用率2.93%,同比+0.53pct。2025Q1期间费用率2.2%,同比+0.19pct。③归母净利率:公司2024年归母净利率3.43%,同比+0.33pct。2025Q1净利率3.5%,同比+0.37pct,总体盈利能力有所提升。
核心品类承压,境外销售增长。①分品类:公司2024年珠宝首饰收入469.08亿元(同比-19.31%)为主导;黄金交易收入93.81亿元(同比-26.42%);笔类收入22.69亿元(同比+1.09%)稳健增长,工艺品销售5.45亿元(同比-5.60%)。②分地区:2024年境内销售收入560.11亿元(同比-20.80%),境外销售收入57.60亿元(同比+12.83%)。
网点开拓受黄金珠宝需求影响略低预期,公司积极推动市场拓展。公司积极提升“藏宝金”“凤祥囍事”主题店的市场布局,升级焕新零售店主题形象,截至2025Q1末,公司共计拥有境内外营销网点达5541家,直营店188家(含境外直营店16家),较24年末净+1家;加盟店5352家,较24年末净-288家。
盈利预测与投资评级:24年金价急涨带来的需求抑制在24H2反应较为直接,我们预计25H2低基数下拐点值得期待。老凤祥品牌作为强现金流、高壁垒品牌,当前估值处于有吸引力的阶段。考虑到金价急涨短期抑制消费需求,我们将公司2025-26年归母净利润预测从21.3/22.8亿元下调至16.4/18.3亿元,新增2027年归母净利润预测19.6亿元,分别同比-15%/+12%/+7%,对应PE分别为16/14/13X,维持“买入”评级。
风险提示:金价波动风险,开店不及预期,终端需求不及预期等。





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