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2025年一季报点评:归母净利润大幅增长,新单结构显著优化

来源:东吴证券 作者:孙婷,曹锟 2025-04-30 09:43:00
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(以下内容从东吴证券《2025年一季报点评:归母净利润大幅增长,新单结构显著优化》研报附件原文摘录)
中国人寿(601628)
投资要点
【事件】中国人寿发布2025年一季度业绩:1)营业收入1102亿元,同比-8.9%。2)归母净利润288亿元,同比+39.5%,保险服务费用同比减少134亿,我们认为与健康险业务赔付优化以及利率上行导致部分VFA保单转盈利等有关。3)归母净资产5325亿元,较年初+4.5%。4)加权ROE为5.5%,同比+1.2pct。
寿险:浮动收益业务期交占比过半,可比口径下NBV同比正增长。1)新单业务结构显著改善。一季度新单保费规模1074亿元,同比-4.5%。公司积极推进产品供给形态多元、期限多元、成本多元,大力发展浮动收益型业务,一季度首年期交保费中浮动收益型业务(分红险为主)占比为51.7%,同比大幅提升。2)可比口径下NBV同比+4.8%,我们预计公司NBV margin同比有所提升,主要与预定利率下调、业务结构变化等因素有关。
人力:代理人规模基本稳定,队伍转型有序推进。1)销售队伍基本盘保持稳固。个险人力2024Q1、2024年末、2025Q1分别62.2万人、63.4万人、59.6万人,同比-4.2%,较年初-3.1%。2)队伍优增率、留存率同比有效提升,新型营销模式试点有序推进,“种子计划”在前期改革基础上持续深耕。
投资:资产规模稳健增长,投资收益率同比下滑。1)投资资产达6.82亿元,较年初+3.1%。2)总投资收益达到538亿元,同比-16.8%,净投资收益442亿元,同比+3.7%。总、净投资收益率分别同比-0.48pct、-0.22pct至2.75%、2.60%。
盈利预测与投资评级:我们看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势,预计伴随公司个险营销转型的深入推进,队伍质态和业绩表现将进一步提升。结合公司2025Q1年经营情况,我们维持此前盈利预测不变,预计2025-2027年公司归母净利润为1075/1120/1205亿元,当前市值对应2025E PEV0.68x、PB1.95x,仍处低位,维持“买入”评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。





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