三门5&6号机组获核准，新能源装机超预期兑现十四五规划目标

（以下内容从华福证券《三门5&6号机组获核准，新能源装机超预期兑现十四五规划目标》研报附件原文摘录）
中国核电(601985)
投资要点：
事件：公司发布了2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入772.72亿元，同比增长3.09%；归属于母公司股东的净利润87.77亿元，同比下降17.38%。分季度看，4Q2024单季度营业收入202.86亿元，同比增长7.52%；归属于母公司股东的净利润-1.56亿元，同比下降112.05%。1Q2025单季度营业收入202.73亿元，同比增长12.70%；归属于母公司股东的净利润31.37亿元，同比增长2.55%。
全年归母净利润同比下降17.38%，1Q25业绩同比增长2.55%：2024年，公司上网电量同比增长3.28%；电价同比下降0.80%，公司营收同比增长3.09%。由于营业成本同比增长6.28%（高于收入增幅），且公司所得税费用同比增长68.34%（主要系计提增值税返还对应所得税费用所致），公司归母净利润同比下降17.38%。公司拟每股派发现金股利0.16元（含税），股利分配总额约32.91亿元，24年度现金分红（含已分配分红）36.69亿元，占归属于上市公司普通股股东净利润的41.92%。1Q2025，公司上网电量564.49亿千瓦时，同比增长17.17%，带动公司营收同比增长12.70%；归母净利润同比增长2.55%，增幅明显小于收入增幅主要系新能源增收不增利，且新能源上年发行两期类REITS、市场化债转股稀释归母净利润，增资引战导致归母比例下降。
1Q25核电电量增幅明显驱动利润增长，新增三门5&6号机组获核准：2024年公司核电上网电量同比下降1.83%，主要系受福清两次小修和海南台风等影响，核电收入同比下降0.85%，成本同比增加1.73%，影响24年业绩。1Q2025，公司核电上网电量同比增加54.82亿kwh，对应增幅13.41%，主要系福清核电大小修同比减少（同比+31.21亿kwh）以及漳州能源1号机组25年年初商运（同比+23.65亿kwh）。1Q25，核电业务收入增长10.46%，归母净利润增长11.52%。此外，2025年4月27日，浙江三门核电项目5号、6号机组（2*121.5万kw）获核准。截至目前，公司已有控股在建及核准待建核电机组19台，对应装机容量2185.9万kw。
截至1Q25新能源装机30.7GW，超预期兑现十四五规划目标：1Q2025，公司新能源上网电量同比增长38.28%，主要原因为新能源在运装机容量增加。1Q2025，公司新能源收入增长24.64%，但因增收不增利以及归母比例稀释等导致归母净利润下降51.32%。1Q2025，公司新能源控股在运装机容量3069.16万kw（风1001.32万kw+光2067.84万kw），已兑现公司十四五新能源装机目标30GW。1Q2025，公司控股在建装机容量1353.68万kw，预计公司将超预期兑现十四五规划目标。
盈利预测与投资建议：结合24年实际经营情况调整利用小时数等数据，预计25-27年归母净利润分别为100.32、107.27和119.71亿元（25-26年原值为110.99和117.07亿元），对应PE分别为19.1/17.9/16.0倍。维持“持有”评级。
风险提示：项目建设不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。