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兼评3月企业利润数据:入境经济或提振2025年GDP0.2个百分点

来源:开源证券 作者:何宁,陈策 2025-04-29 15:23:00
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(以下内容从开源证券《兼评3月企业利润数据:入境经济或提振2025年GDP0.2个百分点》研报附件原文摘录)
事件:4月26日,商务部等6部门印发《关于进一步优化离境退税政策扩大入境消费的通知》,下调离境退税起退点至200元,现金退税限额上调至2万元。
入境经济或提振2025年GDP约0.2个百分点
1、我国入境经济占GDP比重有较大提升空间,2025年或提振GDP约0.2个百分点。纵向来看,2015-2019年我国入境旅游收入占GDP比重稳定在0.9-1.0个百分点,2024年入境旅游稳步向疫前水平修复,占GDP比重回升0.2个百分点至0.5%,收入、游客数量、人均支出分别为942亿美元、1.3亿人、725美元,较2019年仍有20%、11%、28%的修复空间。横向来看,我们根据世界银行数据测算,2019年全球、OECD、欧盟、美国、日本、法国、德国的该指标分别为2.1%、1.8%、2.7%、1.1%、1.0%、1.3%、2.8%,与商务部“主要国家在1%到3%”的表述一致。假设2025年入境游客数量从1.3亿人修复至1.5亿人,受益于离岸退税等政策人均旅游支出提高15%至821美元,则2025年入境经济的边际增量约2084亿元,占GDP比重提高0.15个百分点至0.65%,2026年或能初步接近疫前水平。
2、离境退税新政直指商品消费,或提振2025年社零0.1-0.2个百分点。我国入境消费构成中,服务消费约8成、商品消费约2成。2019年交通、商品销售、住宿、餐饮、游览、娱乐、通讯分别占比33%、23%、15%、12%、4%、3%、1%。新政一则直接刺激退税和免税商品消费,二则节约游客成本或转化为额外消费、提高景区商圈的购物渗透率,中国商业经济学会副会长宋向清预计“人均消费额有望增长20%-30%”,测算将额外拉动2025年商品消费570-748亿元,提振社零增速0.1-0.2个百分点。
3月工企利润和营收增速延续回升
3月营收当月同比为4.4%、较前值回升了1.6个百分点,利润总额当月同比由负转正至2.6%。拆分来看(利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比),三因子对3月利润增速的贡献分别为+7.5、-2.6、-3.3个百分点,以价换量更加趋显。量(工业增加值)的贡献进一步上行,价(PPI)负贡献走扩,利(利润率同比)仍为负贡献。往后看,政治局会议指出“外部冲击影响加大”、“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”,预计加征关税对出口、企业生产及盈利的扰动将逐步显现,有待扩内需政策发力、促进工业企业效益稳定恢复。
利润格局:“两新”加力扩围,中游占比微升
1、利润占比来看:3月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的ttm利润占比为29.9%、38.2%、21.1%、10.8%,分别较前值变动了0.0、+0.1、0.0、-0.1个百分点。
2、利润增速来看:上游利润增速改善至-7.4%,主要受益于有色涨价和非金属矿降幅收窄,黑色链延续承压;中游受益于“两新”加力扩围,计算机通信电子、电气机械、专用设备、金属制品较前值上行了12.6、9.9、8.3、6.2个百分点,交运设备和仪器仪表的高增速略有放缓;下游利润走弱、利润累计同比下降了0.8个百分点至0.0%,主要受汽车、纺服、家具、食品制造等拖累。
库存周期:工业企业提前补库,关注美国库存消耗程度
1、国内方面,3月名义库存持平前值,实际库存上升0.3个百分点至6.7%。考虑到3月工企产销率为94.6%、居历年最低水平,推测工业企业在对等关税落地前加大生产囤货、抢出口抢转口,从而导致产销率走高,价格水平仍有待修复。
2、美国方面,截至2月消费电子、纸制品、农产品等显著提前库存,近期沃尔玛等大型零售商提示商品货架快速消耗,未来2-3个月可能是美国库存消耗和通胀上行程度的重要观察期。
风险提示:政策变化超预期;地缘政治反复超预期;美国经济超预期衰退。





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