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2025年一季报点评:成本红利释放,盈利能力显著提升

来源:东吴证券 作者:苏铖,周韵 2025-04-29 17:03:00
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(以下内容从东吴证券《2025年一季报点评:成本红利释放,盈利能力显著提升》研报附件原文摘录)
海天味业(603288)
投资要点
公司发布2025年一季报:2025Q1公司实现营业收入83.15亿元,同比+8.1%;实现归母净利润22.02亿元,同比+14.8%;实现扣非归母净利润21.5亿元,同比+15.4%。业绩符合预期。
主要品类增长稳健,线上渠道表现亮眼。分产品看,2025Q1酱油/蚝油/调味酱类/其他业务收入分别同比+8.2%/+6.1%/+14%/+21%,酱油等主要品类稳健增长,醋、料酒、复合调味汁等其他品类增速相对较快。分渠道看,2025Q1公司线下/线上渠道收入分别同比+9%/+43%,线上渠道表现亮眼预计主因公司线上渠道体系化能力逐步释放。
基地市场稳健,经销商团队优化。分地区看,25Q1东部/南部/中部/北部/西部收入同比+14%/+16%/+8%/+5.8%/+9%,东南基地市场增速较快,外部市场稳步开拓。截止到2025Q1末,公司经销商较24年末减少39家,其中东部/南部/中部/北部/西部经销商分别较24年末+29/+23/-21/-25/-45家,经销商团队持续优化。
成本红利释放,盈利能力提升显著。25Q1毛利率40%,同比+2.7pct,预计主因大豆等原材料价格下降,次因精益管理和智能制造升级等带动内部效率提升。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.3/-0.2/+0.2pct,销售费用率略有提升主因行业需求疲软加剧市场竞争,公司加大费投力度以提升市占率。综合看,25Q1公司归母净利率同比+1.5pct,盈利能力提升显著。
25年开局稳健,全年BC双轮驱动可期。25Q1开局稳健,我们预计公司25年有望通过BC双轮驱动持续提升市场份额,其中B端有望依托餐饮经销商发展、定制化业务扩张及新品类对餐饮渠道渗透实现稳健增长,C端有望依托小品类培育和渠道下沉实现快速增长。
盈利预测与投资评级:2025Q1业绩符合预期,维持25-27年收入预期为297/328/363亿元,同比+10%/+11%/+11%;基本维持25-27年归母净利润预期为70/78/86亿元,同比+11%/+11%/+11%,对应25-27年PE分别为33/29/27x,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题,改革进展不及预期





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