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2025年一季报点评:Q1收入端超预期,新兴渠道放量可期

来源:西南证券 作者:朱会振,舒尚立 2025-04-29 15:49:00
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(以下内容从西南证券《2025年一季报点评:Q1收入端超预期,新兴渠道放量可期》研报附件原文摘录)
有友食品(603697)
投资要点
事件:公司发布2025年一季报,25Q1实现营收3.8亿元,同比增长39.2%;实现归母净利润0.5亿元,同比增长16.3%;实现扣非归母净利润0.4亿元,同比增长25.8%。公司收入端超市场预期,利润端符合市场预期。
新兴渠道放量带动,25Q1收入超预期。分业务看,25Q1肉制品实现收入3.5亿元,同比+44.6%;其中禽类/肉类制品实现收入3.2/0.3亿元,同比+47.2%/+20.8%。蔬菜制品及其他实现收入21.4亿元,同比-19.1%。分渠道看,25Q1线上/线下渠道收入增速分别为+35.9%/+88.8%;线下渠道实现高增,主要系以会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动;受益于抖音等新兴渠道拉动,线上渠道增长态势迅猛。分区域看,25Q1东南/西南/其他区域收入分别同比+151.2%/-9.5%/-20%;西南大本营受制于传统渠道受碎片化趋势冲击,收入略有承压;东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。
渠道结构变动影响下,25Q1盈利能力有所承压。25Q1公司毛利率为27.1%,同比-4.4pp;毛利率有所承压,主要系新兴渠道利润率相较传统渠道较低,渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面,25Q1公司销售费用率同比-2.9pp至8.9%,主要系公司主动控制费用投放力度;25Q1管理费用率同比-0.6pp至3.1%。25Q1非经常损益相较去年同期下降22%,主要系公司理财产品到期时间存在季度间差异,以及受期间净值变动影响。综合来看,受渠道结构变动影响,25Q1公司净利率为13.1%,同比-2.6pp;扣非归母净利率同比-1.2pp至11.4%。
休闲泡卤零食龙头,新兴渠道动能充沛。1)休闲食品行业整体正持续扩容,其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯,增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头,有望持续享受行业集中度提升红利。2)公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵,此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度,随着后续成本端压力逐渐缓释,未来公司盈利能力有望逐步提升。3)公司以华东为中心开启省外扩张,逐步迈向全国化。随着公司未来更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道;尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道,后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎;25年公司收入端高弹性可期。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.48元、0.60元、0.73元,对应动态PE分别为25倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。
风险提示:新渠道开拓不及预期风险,原材料价格持续上升风险。





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