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2025年一季报点评:Q1单吨盈利触底,涨价落地拐点将至

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(以下内容从东吴证券《2025年一季报点评:Q1单吨盈利触底,涨价落地拐点将至》研报附件原文摘录)
湖南裕能(301358)
投资要点
25Q1业绩低于市场预期。公司25年Q1营收67.6亿元,同环比49.6%/0.6%,归母净利润0.9亿元,同环比-40.6%/-8.4%,毛利率5.5%,同环比-2/-2.3pct,扣非归母净利0.8亿元,同环比-44%/-10%,低于市场预期。
25Q1出货高增、25年有望维持30-40%增长。公司25Q1铁锂出货22.3万吨,同增64%,环比-5%,其中高端产品出货8.2万吨,占比37%,环降11pct,但仍维持较高水平,此外公司25Q1储能占比达38%。公司4、5月已满产满销,在铁锂行业份额持续提升,我们预计25年出货90-100万吨,同比维持30-40%增长,其中公司YN-13产品逐步起量,我们预计高端产品占比提升至40%左右。
Q1单吨盈利受原材料涨价影响、Q2起加工费上涨落地贡献盈利弹性。公司25Q1铁锂售价3.4万/吨(宁德时代部分以净额法计算),环比微增,单吨毛利0.17万元/吨,环比下滑0.05万元/吨,单吨盈利0.04万元/吨,环比持平,主要系Q1磷酸一铵、硫酸亚铁等原材料价格上涨,我们预计影响接近0.1万/吨净利。3月第一大客户及其他客户全系产品涨价落地,我们预计Q2公司单位盈利预计进一步提升至0.1-0.2万元/吨,盈利拐点明确。25年我们预计公司高端产品占比有望提升至40%+,我们预计25年单吨利润有望达0.15万元/吨左右。
单吨费用控制良好、经营性现金流承压。公司25年Q1期间费用2.4亿元,同环比50.2%/-12.7%,单吨费用0.11万元/吨,环比微降;经营性现金流-5.3亿元,同环比447%/-33.3%;25年Q1资本开支4.6亿元,同环比14%/82.6%;25年Q1末存货32.3亿元,较年初15.3%。
投资建议:考虑铁锂原材料成本影响,我们下修25-27年归母净利至15.4/22.6/30.2亿元(原预期23/32/40亿元),同比+160%/+46%/+34%,对应PE为15/10/8倍,我们给予25年20x,对应目标价40.8元,公司估值安全边际高,考虑后续涨价盈利弹性,维持“买入”评级。
风险提示:电动车销量不及预期,原材料价格大幅波动,产业竞争加剧。





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