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海信家电25Q1点评:央空盈利修复

来源:华安证券 作者:邓欣,唐楚彦 2025-04-29 11:37:00
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(以下内容从华安证券《海信家电25Q1点评:央空盈利修复》研报附件原文摘录)
海信家电(000921)
主要观点:
公司发布25Q1业绩报告:
Q1:收入248.38亿元(同比+5.76%),归母净利润11.27亿元(同比+14.89%);扣非归母净利润10.08亿元(同比+20.27%);
收入符合预期、利润超市场预期
收入分析:央家空内销修复
分区域:我们预计Q1内销基本持平/外销同比+20%+,较24Q4(内销基本持平/外销+20%+)趋势类似;
分产品:我们预计Q1收入增速排序家空>冰洗>央空,央家空内销环比修复:
央空:我们预计Q1同比低个位数增长(24Q4预计同比下滑中个位数),其中预计内销同比略增/外销高增,较24Q4(预计内销中高个位数下滑/外销约+35%+)内销略修复,预计家装工建领域有所增长、地产精装配套领域仍承压但占比已显著降低;
家空:我们预计Q1同比约+15%(24Q4预计同比约+20%+)延续双位数增长,其中预计内销略增/外销+30%+,较24Q4(内销略下滑/外销+40%+)内销略修复/外销延续高增,其中我们预计外销分区域同比增速排序为中东非/东盟>欧洲>美洲/亚太;
冰洗:我们预计Q1同比中高个位数增长(24Q4同比+11-12%),其中预计内销中低个位数下滑/外销双位数增长,较24Q4(内外销同比均双位数增长)内销降速主因去年同期618大促提前备货致基数较高;
三电:我们预计Q1同比略降,延续24Q4走势。
利润分析:央空盈利修复贡献
毛利率:Q1为21.41%(同比+0.3pct),其中预计内外销毛利率皆抬升,分产品来看:
央空:我们预计毛利率同比改善贡献;
家空:我们预计毛利率同比略降,但预计内销受益新风空调等结构改善+降本、毛利率同比正增;
冰洗:我们预计毛利率同比略降,但预计外销改善较大,主因航运扰动减弱+墨西哥工厂承担任务更重下产能利用率爬升。
归母净利率:Q1为4.5%(同比+0.4pct);预计央空净利率同比约+1pct有所带动。
投资建议:
我们的观点:
公司Q1央空盈利修复助力公司利润超预期,后续关注公司央空持续提效(央家空协同+海外/细分品类(旧改/工建)挖潜),以及海外新兴市场挖潜+渠道精细化。
盈利预测:基于公司最新业绩表现,我们调整25-27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入1019.16/1095.54/1166.58亿元(前值1028.94/1104.43/1177.77亿元),同比+9.9%/+7.5%/+6.5%,归母净利润38.92/44.36/48.90亿元(前值38.55/44.24/49.63亿元),同比+16.2%/+14.0%/+10.2%;对应PE10/9/8X,维持“买入”评级。
风险提示:
行业竞争加剧,原材料成本波动。





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