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宏观研究专题报告:关税演化对企业盈利的影响

来源:信达证券 作者:解运亮,麦麟玥 2025-04-29 09:48:00
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(以下内容从信达证券《宏观研究专题报告:关税演化对企业盈利的影响》研报附件原文摘录)
关税前:企业“抢出口”带来的量增抵消了价格压力。在美国对等关税生效前,企业盈利可能出现脉冲式回升,背后的逻辑是企业“抢出口”带来的量增抵消价格压力。一季度企业利润能达0.8%,量增的贡献不可忽视生产扩大或带来一些价格压力,但量增幅度足以将其抵消。此外,原本“增收不增利”的企业得到改善,主要在利润率改善上,我们认为部分原因是出口退税通过削减成本增厚了盈利。
关税持续期:脉冲式盈利可能出现回落。若中美关税“高位僵持”持续则前期因抢出口而出现的脉冲式盈利可能会出现回落。一方面,抢出口因素消退后,企业前期因抢出口带来的量增可能面临回落,出口交货值可能也会出现回落。另一方面,无论是转口耗费的成本还是产能布局调整耗费的时间,都可能在关税持续期侵蚀出口企业的盈利,这意味着前期出口交货部分的脉冲盈利可能出现回落。不过,一季度企业利润由负转正有海外(抢出口)、国内(以旧换新、设备更新)两方面因素,若国内基本盘能稳住,企业盈利即使回落可能也不会太差。
若关税下调:出口型企业有望进入盈利修复阶段。我们认为,当前的极端关税意味着中美双方间的贸易几乎停滞,这种高税率难以持续,一方面伤害美元霸权,另一方面又收不到关税收入,中美双方最终可能会再次坐到谈判桌上。若后续中美谈判达成一致后,关税得以从当前高关税下调,我们认为在美国市场订单回流的影响下,或将释放工业生产提升的空间。此外,部分转口成本得以节省,或将增厚出口企业的利润率。当前抢出口下出口交货值和盈利提升的行业或再次受益。
风险因素:国内政策力度不及预期,地缘政治风险等。





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