业绩稳步兑现，基础扎实成长性可期

（以下内容从国金证券《业绩稳步兑现，基础扎实成长性可期》研报附件原文摘录）
古井贡酒(000596)
业绩简评
2025年4月27日，公司披露24年年报及25年一季报。1）24年实现营收236亿元，同比+16.4%；归母净利55亿元，同比+20.2%。2）25Q1实现营收91.5亿元，同比+10.4%；归母净利23.3亿元，同比+12.8%。符合市场预期。
经营分析
从产品结构来看：24年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收181/22/25亿元，同比+17%/+11%/+15%，其中销量分别+12%/+9%/-1%，吨价分别+5%/+2/+16%至25.4/6.9/10.2万元/吨，毛利率分别+0.5pct/-0.7pct/+4.3pct至86.1%/57.6%/71.9%。从区域结构来看：24年华北/华南/华中分别实现营收20/14/202亿元，同比分别+7%/+11%/+18%；24年末经销商数量分别较23年末+136/+68/+238家至1360/661/3041家。
报表质量层面：1）24年归母净利率同比+0.7pct至23.4%，其中毛利率同比+0.8pct，销售费用率/管理费用率均-0.6pct、税金及附加+0.8pct。2）25Q1归母净利率+0.5pct至25.5%，其中毛利率同比-0.7pct，销售费用率/管理费用率分别-0.6pct/-0.4pct、税金及附加+0.9pct，整体公司控费&结构升级逻辑预计仍将持续。3）24Q4+25Q1公司销售收现117亿元，同比-1%；25Q1末合同负债余额37亿元，同比-9亿元；25Q1末应收款项融资余额46亿元，同比-2亿元。
公司25年目标为营业总收入较上年度实现稳健增长，24年现金分红比例提升至57.5%（+5.7pct）。省内基础扎实、宴席回补也能支撑渠道出货预期。公司的优势在于制度的灵活性&销售团队的强进攻性，拼抢动销能力强，持续关注。
盈利预测、估值与评级
考虑行业景气度恢复较弱，我们下调公司25-26年归母净利5%/10%，预计25-27年收入分别+10.2%/+9.7%/+11.1%；归母净利分别+12.3%/+11.7%/+13.7%，对应归母净利分别61.9/69.2/78.7亿元；EPS为11.72/13.09/14.88元，公司股票现价对应PE估值分别为14.3/12.8/11.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。