24年澜沧江来水偏丰&新能源装机提升，1Q25增长态势延续

（以下内容从华福证券《24年澜沧江来水偏丰&新能源装机提升，1Q25增长态势延续》研报附件原文摘录）
华能水电(600025)
投资要点：
事件：公司发布了2024年年报&2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入248.82亿元，同比增长6.05%；归属于母公司股东的净利润82.97亿元，同比增长8.63%。分季度看，4Q2024单季度营业收入54.64亿元，同比增长2.65%；归属于母公司股东的净利润10.71亿元，同比增长14.68%；1Q2025单季度营业收入53.85亿元，同比增长21.84%；归属于母公司股东的净利润15.08亿元，同比增长41.56%。
澜沧江来水偏丰，新能源装机提升：2024年，公司完成发电量1120.12亿千瓦时，同比+4.62%；上网电量1110.24亿千瓦时，同比+4.51%。2025年一季度，公司完成发电量212.92亿千瓦时，同比+31.22%；上网电量211.04亿千瓦时，同比+31.42%。发电量拆分来看，其中大型水电站（含托巴和硬梁包）182.44亿千瓦时（同比+36.17%），大型水电站（不含托巴和硬梁包）172.3亿千瓦时（同比+28.6%），风电+光伏15.59亿千瓦时（同比+41.6%）。24年和1Q25发电量增长主要受益于新能源装机规模大幅提升，TB电站全容量投产、水电梯级蓄能优化及云南省内用电需求和西电东送电量同比增加。
1Q25平均上网电价略降，度电归母增长：营收和电价方面，1Q25，公司单季度实现营收53.85亿元，同比+21.84%；归母净利润15.08亿元，同比+41.56%。根据估算，公司25Q1度电营收/平均上网电价为0.255元/kWh，较24Q1（0.275元/kWh）减少-2.01分/度，同比-7.3%；度电归母为7.15分，较24Q1（0.066元/kWh）提升0.51分/kWh，同比+7.71%。
24年稳定分红规划，三年累计现金分红99.9亿：根据公司2024年度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.20元（含税）。截至2024年12月31日，公司总股本180亿股，以此计算合计拟派发现金红利36亿元（含税），占2024年合并报表归母净利润比例为43.39%。据公司统计，最近三个会计年度累计现金分红金额（含税）为99.9亿元，年均净利润金额为77.23亿元。
盈利预测与投资建议：我们调整新增装机量等假设，预计2025-2027年公司归母净利润分别为93.04、94.27和97.20亿元（原25-26年为89.36和92.84亿元），对应PE分别为18.2/18.0/17.5倍。维持“持有”评级。
风险提示：水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；装机建设进度不及预期。