2024年报点评：金银量价齐升驱动利润增长，资源优势构筑护城河

（以下内容从华福证券《2024年报点评：金银量价齐升驱动利润增长，资源优势构筑护城河》研报附件原文摘录）
株冶集团(600961)
投资要点：
事件
公司发布2024年报。2024年公司实现营收197.59亿元，同比+1.82%，主因基本有色金属价格上涨，导致产品收入增加；实现归母净利润7.87亿元，同比+28.70%。24Q4实现营收53.71亿元，同比+16.76%，环比+0.85%；实现归母净利润2.05亿元，同比+155.56%，环比-2.83%。
金、银量价齐升，锌加工费走低
1）量：2024年锌及锌合金产量64.25万吨，同比-2.94%，销量58.35万吨，同比+0.77%；铅及铅合金产量10.28万吨，同比-3.79%，销量10.69万吨，同比-2.08%；黄金产量3.7吨，同比+8.05%，销量4.07吨，同比+36.42%；白银294吨，同比-8.29%，销量319吨，同比+9.57%。2）价：24年黄金均价557元/克，同比+107元/克；白银7219元/千克，同比+1662元/千克；锌均价2.34万元/吨，同比+0.18万元/吨，加工费均价3015元/吨，同比-1944元/吨；铅均价1.73万元/吨，同比+0.16万元/吨。3）利：公司实现毛利17.42亿元，实现毛利率8.8%。其中，黄金实现毛利4.12亿元，占比23.6%，实现毛利率16.54%；白银实现毛利4.41亿元，占比25.3%，实现毛利率21.96%；锌及锌合金毛利5.85亿元，占比33.6%，毛利率4.75%。
水口山矿山金银品位较高，矿山价值位居全国前列
矿山方面，公司拥有水口山铅锌矿采矿权和柏坊铜矿采矿权，下设矿山3座、选矿厂1家，形成86万吨/年原矿采选能力。根据水口山铅锌矿采矿权储量年报数据显示，水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的资源量为1180.70万吨、储量为495.30万吨，金品位3.24克/吨，银品位106.6克/吨；水口山铅锌矿矿区金资源量107万吨，储量53.3万吨，金品位4.21克/吨。金银品位较高，矿山整体价值位于全国前列
冶炼方面，拥有锌产品总产能68万吨，位居全国前列；拥有铅及稀贵金属冶炼厂2家，形成10万吨铅冶炼、4500公斤黄金、470吨白
银的生产能力。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年可实现归母净利润11.3/11.8/12.1亿元（25-26年前值为8.3/8.2亿元，主因上调了黄金、白银价格预测），对应当前PE为9.8/9.4/9.2X，具备估值性价比，维持“买入”评级。
风险提示
金价不及预期，安全生产风险