研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【山证纺服】行业周报-迅销集团公布2025财年上半年业绩，3月国内社零表现超预期
【行业评论】太阳能：1-3月全国太阳能发电量同比增长19.5%，产业链中下游价格下滑
【山证煤炭】行业周报（20250414-20250420）：-海外煤价延续上涨，港口库存继续走低
【山证专精特新】澳华内镜（688212.SH）2024年报及2025一季报点评-招投标减少使国内业务增长受限，海外业务进展顺利迎来快速发展
【山证煤炭公用】洪通燃气（605169.SH）年报点评：-LNG产销量明显增长，天然气产业链布局进一步加深
【公司评论】风神股份(600469.SH)：风神股份-2024年产销大幅增长，原材料上涨导致盈利水平下滑
【山证电子】顺络电子2025年一季报点评-淡季不淡，新兴市场领域增速显著
【山证通信】华工科技（000988.SZ）：传感器与光联接业务高增，看好后续盈利能力进一步改善
【今日要点】
【山证纺服】行业周报-迅销集团公布2025财年上半年业绩，3月国内社零表现超预期
王冯wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
本周观察：迅销集团公布2025财年上半年业绩
4月10日，迅销集团公布FY2025H1（2024年9月1日-2024年2月28日）业绩。FY2025H1，公司实现营收17901.98亿日元，同比增长12.0%；实现经营利润3042.17亿日元，同比增长18.3%，实现归母净利润2335.66亿日元，同比增长19.2%。
日本UNIQLO，FY2025H1，营收为5415亿日元，同比增长11.6%，经营利润为976亿日元，同比增
长26.4%，录得收益及经营溢利双双大幅增长。该事业分部针对气温变化推出策略性商品及市场推广措施，使销售在全年性产品及保暖衣物为中心表现强劲，加上来自入境旅客的购买进一步扩大，推动同店销售净额（包括网络商店）同比增长9.8%。毛利率因折扣率改善而同比上升0.8个百分点。销售、一般及行政开支占收益比率则因人事费用比率及租赁费用比率下降，同比改善1.4个百分点。
海外UNIQLO，FY2025H1，营收为10141亿日元，同比增长14.7%，经营利润为1685亿日元，同比增长11.7%，录得收益及经营溢利皆大幅增长。其中，东南亚、印度及澳洲地区，以及北美、欧洲地区皆录得收益及经营溢利大幅增长，来自全球对优衣库主力商品的支持越来越高，推动业绩持续扩大。大中华地区之中，中国大陆市场收益较上年度同期减少约4%，经营溢利同比下降约11%。这主要是因为市场整体消费意愿低落，加上不同地区之间气温差距较以往为大，商品组合未能满足各地需求所致；中国香港市场录得收益下降，溢利大幅减少；中国台湾市场则录得收益及溢利上升。
公司维持对FY2025的营收预测、上调业绩预测，公司预计实现营收3.4万亿日元，同比增长9.5%，实现经营利润5450亿日元，同比增长8.8%，归母净利润4100亿日元，同比增长10.2%。
行业动态：
根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025年3月份全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比下降0.3%，降幅相比1-2月收窄了4.3个百分点，显示出消费向好的内生动力和市场韧性。从主要商品品类来看，3月份以旧换新类商品零售额实现同比较快增长，其中通讯器材类需求旺盛，零售额同比增长41.3%，增速较1-2月加快了13.2个百分点；音像器材类与家用电器类分别同比增长7.0%与4.2%。体育、娱乐用品类与粮油食品类也均实现较好增长，分别同比增长14.4%和3.3%。化妆品类、服装类、金银珠宝类与日用品类零售额分别同比下降6.0%、3.2%、2.0%和0.6%，但降幅相比1-2月均呈现不同程度收窄，其中服装类商品销售改善最为明显，增速好于1-2月4.7个百分点。一季度，全国50家重点大型零售企业零售额累计同比下降3.1%，降幅较前两月收窄1.5个百分点，且多数商品品类增速相比1-2月份有所提高。
Jordan品牌推出全新高尔夫鞋款AirRev！高效提升挥杆表现。品牌全新推出高尔夫鞋款——JordanAirRev，旨在为每位球手提供强劲且稳定的挥杆支持。无论是在高尔夫练习场，还是在果岭，无论是面对稳定发挥的前九洞，还是终极考验的最后一洞，都能让每一次击球向卓越更进一步。JordanAirRev作为全新的高尔夫鞋款，采用了创新的FlightLock科技，打造出可调节的足部锁定系统，以帮助不同打法、强度的高尔夫球手都能在挥杆时做好充分准备，稳操胜券。鞋款专为整日高效稳定的球场表现而打造，而作为产品核心的FlightLock科技，其包含了首次引入的可拆卸AirZoom气垫单元，可更换的Formula23泡绵模块，旋钮系带系统以及采用Leno-weave工艺的绑带。
2025年第三批调改门店名单出炉！匠心赋能品质零售。在实体零售业加速迭代的进程中，永辉超市始终步履不停，持续发力。继第一季度先后推出首批20家、第二批24家调改门店后，4月14日，永辉超市正式发布2025年全国第三批学习胖东来自主调改门店名单，涉及门店数量达41家，创单批次调改规模新高。此次调改门店覆盖范围进一步扩大，业务版图拓展至48座城市，其中厦门、济南、焦作等12座城市为首开城市，截至6月底，永辉超市全国自主调改门店数量将达124家（含胖东来帮扶调改门店）。据规划，永辉超市本月内计划完成分布于17座城市的22家门店调改，其中“五一”假期前全国完成调改的门店达69家。
行情回顾（2025.04.14-2025.04.18）
本周，SW纺织服饰板块上涨1.57%，SW轻工制造板块上涨1.35%，沪深300上涨0.59%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘0.98pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.77pct。各子板块中，SW纺织制造上涨1.62%，SW服装家纺上涨1.35%，SW饰品上涨2.07%，SW家居用品上涨1.24%。截至4月18日，SW纺织制造的PE-TTM为19.59倍，为近三年的11.18%分位；SW服装家纺的PE-TTM为22.07倍，为近三年的48.68%分位；SW饰品的PE-TTM为15.21倍，为近三年的26.32%分位；SW家居用品的PE-TTM为20.28倍，为近三年的26.97%分位。
投资建议：
品牌服饰板块：（一）运动服饰方面，今年一季度，限上体育/娱乐用品社零同比增长25.4%，需求韧性强。根据安踏体育、361度发布的2025年1季度运营数据，安踏、FILA、所有其它品牌零售流水同比增长高单位数、高单位数、65%-70%；361度成人及童装线下流水均同比增长10%-15%，电商渠道流水同比增长35%-40%。运动服饰终端零售折扣基本保持平稳，库销比处于可控区间，各品牌积极探索新店型，获取增量客群及业绩增长。继续看好运动服饰的需求韧性，推荐安踏体育、361度。（二）我国消费者信心指数连续三个月环比回升，今年1季度，国内社零总额同比增长4.6%，其中限上纺织服装类社零同比增长3.4%。内需延续弱复苏、扩内需政策推动下，建议关注低估值品牌服饰公司森马服饰、锦泓集团，以及受益于政府补贴的家纺公司，包括罗莱生活、水星家纺、富安娜。
纺织制造板块：4月以来，美国“对等关税”措施引起纺织制造板块公司股价调整幅度较大。（1）从行业竞争格局看，纺织制造企业出海重点，均为越南、柬埔寨等东南亚国家，短期看，关税措施预计对纺织制造公司均带来负面影响，中长期看，或推动行业竞争格局洗牌、中小企业出清，龙头制造商有望获得份额提升。（2）从对美敞口角度看，华利集团约为35%-40%，裕元集团为27%，申洲国际为16%，伟星股份作为上游服装辅料制造商，直接出口美国比例较低。（3）从公司基本面看，国际运动服饰品牌均已更新2025年销售展望，销售预期谨慎乐观，纺织制造企业对于2025年订单普遍预计稳健增长。建议密切关注关税变化，中长期维度，仍然看好具备新客户拓展及提升品牌份额逻辑的华利集团、伟星股份、申洲国际、裕元集团。
黄金珠宝板块：（一）2025Q2迎来行业需求及板块公司业绩低基数，黄金珠宝需求及板块公司业绩同比预计明显修复。金价高位背景下，小克重、一口价黄金首饰产品持续受益。建议积极关注潮宏基、
周大生。（二）建议关注老铺黄金。2024年，老铺黄金受益于品牌心智提升、产品迭代推新，同店销售实现翻倍以上增长，正向经营杠杆带动公司业绩较营收实现更快增长。预计老铺黄金25Q1销售规模延续强劲表现，同店销售方面，在消费人群扩容、强化金器品类、门店优化背景下，全年同店销售预计高速增长。外延开店方面，今年公司将延续门店快速布局，上海市场门店预计加密、新加坡及日本市场门店有望落地。
风险提示：
关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。