煤炭周报：煤价震荡寻底，关注板块红利属性

（以下内容从德邦证券《煤炭周报：煤价震荡寻底，关注板块红利属性》研报附件原文摘录）
投资要点：
终端需求稳定，焦炭首轮提涨落地。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1380元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，主产区部分煤矿因井下原因出现限产，供给稍有缩减。下游方面，焦炭首轮提涨落地，焦企利润改善，开工积极性有所回升。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.51%，环比增加0.55PCT。焦炭方面：本周焦炭首轮提涨落地，湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨。下游方面，部分钢厂进入复产阶段，铁水产量延续高位，但由于关税影响，钢厂基本保持按需采购，焦企库存降幅放缓。本周247家铁水日均产量为240.12万吨，环比减少0.1万吨。随着前期工地开工进度提升叠加宏观预期升温下，我们认为产业链利润在逐步修复下，煤焦钢或将自下而上形成正反馈，焦炭涨价预期渐强。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，煤焦钢价格有望震荡反弹。i）3月5日，国家发展改革委发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到2025年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。iv）国家发改委、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。
淡季需求偏弱，煤价窄幅震荡。A）价格及事件回顾：截至4月3日，Q5500秦皇岛动力煤价663元/吨，较上周下跌约2元/吨（环比-0.3%）。产地方面，主产区前期倒工作面煤矿恢复产销，整体供给小幅上升。坑口方面，非电终端维持刚需补库，长协和保供煤维持拉运。港口方面，受北方港情绪及发运倒挂影响，贸易商观望情绪浓厚，北方港口本周库存增长。下游方面，北方供暖结束，4月部分机组将进入轮替检修阶段，电厂日耗季节性回落，当前社会库存充足下，终端暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）进口煤减量支撑沿海煤价：印尼近期宣布使用HBA价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，中低卡进口煤相比内贸或将丧失价格优势。ii）协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。2025年2月8日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤全部入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化，煤价有望止跌回稳。iii）大秦线检修，港口库存压力减缓：4月大秦线展开为期30天的检修，维修期间，大秦线日发运量将由正常情况下的120万吨降至100万吨，港口供给压力有望缓解。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价663元/吨（-0.30%），京唐港主焦煤库提价1380元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1405元/吨（3.69%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量46.1万吨（+10.29%），港口吞吐量43.1万吨（-15.16%）；3）库存分析：秦皇岛库存685万吨，较上周增加65万吨(+10.48%)，钢厂焦煤库存784万吨，较上周增加5万吨(+0.59%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为103.5美元/吨（+0.73%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为200.0美元/吨（+6.10%），动力煤内外价差为32.96元/吨，较之前扩大5.77元/吨，主焦煤内外价差为-224.68元/吨，较之前价差扩大89.02元/吨。
投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。