两轮关税周期下的美元异动之谜：美国“化债”为何会动摇美元的根基？

（以下内容从华宝证券《两轮关税周期下的美元异动之谜：美国“化债”为何会动摇美元的根基？》研报附件原文摘录）
投资要点
市场前段时间对所谓“海湖庄园协议” （Mar-a-Lago Accord） 极为关注，一是因为其理论源头为特朗普当前经济顾问委员会（CEA） 主席 Stephen Miran提出； 二是 “海湖庄园协议” 中提出将关税作为谈判工具的相关主张， 已经在特朗普今年反复无常的关税政策中得到验证。
Stephen Miran 在 2024 年 11 月发布的报告《重构全球贸易体系使用指南》中提出： 1、 将外国持有的美国国债置换为 100 年期零息债券， 这种操作被市场普遍视为变相违约。 2、 对外国官方持有的美国国债征收使用费（如扣留利息或附加费用）， 这同样违反契约承诺。 3、 效仿 1985 年《广场协议》， 通过联合汇率干预推动美元贬值， 影响了美元本身的独立性和稳定性。
海湖庄园协议通过非常规手段解决美国经济困局的同时， 动摇了美元信用的三大支柱： 债务偿付可靠性、 汇率稳定性和政治中立性。 美债历来被视为“无风险资产”， 其偿付信用是美元作为储备货币的重要支柱。 随着美债置换重组的逐步演绎， 美元从全球储备货币变为胁迫工具的担忧逐步升温， 而这样饮鸩止渴的策略将加速美元霸权的衰落。
风险提示： 经济修复不及预期的风险， 政策效果不及预期的风险， 地缘风险， 海外经济衰退风险， 外部政策不确定性风险。