晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
海外政治：一天一变的美国总统，如何衡量特朗普政策的不确定性？核心观点：自特朗普当选本届总统以来，其政策的“反复无常”对金融市场的走向影响愈发明显，而最近其对等关税政策再度令全球市场走势发生剧烈动荡。为了更好地把特朗普政策的不确定性，我们选用经济政策不确定性指数（Economic Policy Uncertainty Index，简称EPU）量化追踪其政策变化，结果显示自特朗普当选以来，其政策不确定性呈现飙升态势而这一“幕后推手”便是贸易政策。本届特朗普政府的贸易政策不确定性已经远超2018-2019年对华贸易战时期，并创下经济政策不确定性指数有记录以来的历史新高。向前看，特朗普在对等关税领域的摇摆以及中美贸易战的持续升级或将持续推高不确定性，预计短期内各资产价格走势仍将受特朗普政策不确定性的影响。风险提示：关键词范围对指数偏差的影响；媒体政治立场偏好对指数偏差的影响；不同时代媒体报道数量不同对指数偏差的影响。
宏观点评20250410：警惕关税带来的价格压力——3月物价数据点评3月，CPI环比-0.4%（前值-0.2%），同比-0.1%（前值-0.7%），降幅收窄PPI环比-0.4%（前值-0.1%），同比-2.5%（前值-2.2%），降幅扩大。核心观点：3月物价仍然偏弱，主要有三方面拖累，一是国际油价下跌，国际油价下行带动国内汽油价格环比下降3.5%，影响CPI环比下降约0.12个百分点；二是气候偏暖带来食品价格下跌，食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点；三是终端消费和工业需求仍然偏弱服务消费价格环比略低于历史同期水平，工业原材料价格也仍在继续下行。往后看，国内物价的驱动因素将开始切换，关税冲击将成为影响价格演变的重要因素。一季度价格背后有两股力量博弈，一是供过于求的基本面，使得价格低位运行的局面不改；二是扩内需政策效果的边际走弱二季度开始，出口冲击和增量政策将成为价格运行新的驱动。关税冲击将从供需两端带来价格走低压力，供给端，销往海外的部分产品回流国内国内市场供给更充足；需求端，出口链条的连锁反应会压制私人部门需求。尽管对美进口关税可能提高部分产品的进口价格，但受限于较低的进口比例和国内供需格局，这对整体物价影响有限。所以，应对关税冲击的增量政策十分关键，促消费和稳地产的力度和效果将是决定价格走势的关键力量。去产能政策可能面临更艰难的抉择。此前两会期间国家发改委明确将出台分行业的化解产能矛盾的政策。去产能政策对工业生产的影响呈现“短期阵痛-中期修复-长期优化”的轨迹，在关税冲击之下，国内经济能否承担去产能带来的短期阵痛，是不确定的。因此，接下来的去产能政策势必会面临更艰难的抉择，从供给端促进价格回升的逻辑也具有更大的不确定性。风险提示：房地产市场走弱；出口下行；增量政策不及预期的风险。
宏观深度报告20250410：人民币有序贬值或为货币宽松打开窗口
在美元指数处于弱势、非美货币相对较强的背景下，人民币对美元汇率贬值或既是对海外风险事件的被动反应，也有汇率管理上主动释放风险的蕴意。在人民币汇率贬值节奏上，中间价或继续发挥“控场”的作用：或继续选择有序、渐进的方式推进人民币贬值