聚氨酯行业更新：万华收购康睿HDI工厂，关注行业格局优化

（以下内容从德邦证券《聚氨酯行业更新：万华收购康睿HDI工厂，关注行业格局优化》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：欧洲时间4月10日，经法国里昂商业法院裁定，万华BC成功收购法国康睿（Vencorex）的特种异氰酸酯业务，其中包括位于法国格勒诺布尔附近的生产基地。
点评：
万华收购欧洲资产，关税降本+格局优化。康睿是全球HDI行业龙头企业之一，其法国工厂拥有7万吨HDI单体产能，具备显著的规模优势。通过本次收购，万华不仅获得了HDI加合物的生产装置（康睿法国工厂的核心资产之一，主要可用于生产HDI衍生物），也继承了康睿在欧洲市场的销售渠道和品牌。在行业景气底部以低成本获取欧洲HDI产能及第二基地，有助于万华实现欧洲市场的深度渗透和全球资源配置优化，进一步巩固其在特种异氰酸酯行业的领先地位。同时在当前美国加征关税、全球贸易摩擦加剧的背景下，欧洲化工资产对于规避关税壁垒，降低贸易成本具有重要意义。此外，本次收购还包括对康睿知识产权（IP）的收购，有效阻止了关键技术无序扩散，筑牢行业技术壁垒，还有助于减少市场竞争，提升行业集中度，利好HDI市场格局持续优化。
全球需求预期改善，聚氨酯格局或向好。除HDI外，聚氨酯行业另外两种关键材料MDI和TDI的供需格局也出现边际改善的信号。我们在《从海外企业财报看未来三年聚氨酯供需格局》、《关注聚氨酯涨价机会》等报告中分析指出：①MDI方面，未来三年MDI全球新增产能较少，主要关注万华宁波60万吨（2025年）和巴斯夫美国20万吨（2026年）。需求方面，国内白电、汽车等领域有望继续受益于以旧换新刺激政策和企业积极出海战略；海外建筑也释放复苏信号，3月德国宣布设立5000亿欧元基础设施专项基金，计划十年内投向交通、能源、数字化等领域，MDI供需格局有望持续向好。②TDI方面：TDI供给预计呈现海外装置退出、国内龙头扩产的趋势，未来三年新增产能中仅有万华福建36万吨较有确定性，预计2025年建成；三井化学计划2025年将产能缩减约7.8万吨。需求方面，以软泡材料为主，终端集中在软体家具等领域，有望受益软体家具产量的提升，保持需求上涨趋势。
建议关注标的：万华化学、美瑞新材。
风险提示：企业投产进度不及预期；下游需求不及预期；国内外政策变化；能源价格大幅波动等。