研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【行业评论】通信：周跟踪（20250331-20250406）-——全球关税摩擦升级，把握自主可控和科技内需板块
【行业评论】化学原料：新材料周报（250331-0404）-中美关税政策危中有机，国产替代+自主可控重要性凸显
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【今日要点】
【行业评论】通信：周跟踪（20250331-20250406）-——全球关税摩擦升级，把握自主可控和科技内需板块
高宇洋gaoyuyang@sxzq.com
【投资要点】
行业动向：
1）美国“对等关税”引发全球资本市场避险情绪
4月2日，美国单方面宣布“对等关税”政策，对所有贸易伙伴征收10%关税，部分国家税率高达49%。市场对于全球供应链断裂、通胀飙升以及由此导致美国经济衰退的担忧引发市场的避险情绪持续下行。4月4日，国务院关税税则委员会宣布了对美反制措施，对原产于美国的所有进口商品在现行税率基础
上加征34%关税。通信设备制造业作为全球主要出口方此次或面临成本提升和需求萎缩不确定性冲击，但我们认为，市场情绪放大了本次关税利空影响，积极看好深度调整后的海外出口链反弹、算力价值风格调仓以及高端芯片国产替代机会。
2）海外算力链：关税冲击风险敞口有限，产品创新迭代仍然不止
首先，由于北美客户数据中心全球分布，光模块等环节对美直接出口有限，根据国内今年1-2月光模块累计出口数据，对美直接出口金额仅占40%。其次，光模块企业过去2年已做了充分的供应链调整，将最大限度减少关税成本，中际旭创在4月6日投资者关系活动上表示，“海外客户目前还没有调整任何的需求和订单，公司目前已经具备全面在泰国生产光模块的能力”。第三，根据美国白宫最新发布的对等关税行政命令附件三，“美国元素”价值占比超过20%的产品该价值部分有望申请豁免关税。目前光模块等出口通信设备产品芯片多为客户指定，可豁免的价值比例较大。第四，上游环节如无源光器件、高速铜缆裸线多直接发往最终组装厂不直接承担关税，传导到上游的关税负担也小的多。最后，我们认为中国企业在精密光学组装、客户定制服务、敏捷制造方面的优势具有巨大转移成本，客户将
不得不分摊部分关税成本。因此在风险敞口可控的前提下，建议关注超跌反弹机会。
Meta在上周末发布了最新的Llama4系列开源模型（包括Scout、Maverick、Behemoth），Maverick目前在Arena开放模型中排名第一，在困难提示词、编程、数学、创意写作等任务排名均为第一，它拥有128位专家、170亿激活参数，是同类中最好的多模态模型。我们认为，Llama4的推出再次证实了MoE并行优化的重要性，以NVL72为代表的超节点技术仍然是推理集群主流产品。
3）关注科技内需与通信芯片供应链安全
我们认为运营商不仅具有红利价值属性，还是国内央国企AI投入主力军、风向标，有望受益于AI算力网络重塑政企业务价值。此外，我们认为AIDC、算力租赁核心标的受益于核心芯片供应紧张和自上而下投资加码，具有类固收价值属性。自主可控方面，中国移动将在4月10日的2025中国移动云智算大会上发布智算互联双引擎GSE和OISA推进计划，自主可控“UEC”和“NVLINK”有望加速国产铜连接、交换芯片、接口IP、光模块和超节点机柜组装发展。通信设备上游国产替代已进入深水区，我们认为高端ADDA、PHY、基带、交换、射频前端发展必将加速。
建议关注：算力红利价值：中国移动、中国联通、中国电信、中国铁塔、中国通信服务、润泽科技、光环新网；自主可控：翱捷科技、裕太微、盛科通信、寒武纪、芯原股份、灿芯股份、臻镭科技；军工信息化和卫星互联网：长盈通、邦彦技术、智明达、复旦微电、长江通信、银河电子。
市场整体：本周（2025.3.31-2025.4.3）市场整体下跌，上证综指跌0.28%，申万通信指数跌0.79%，科创板指数跌1.11%，沪深300跌1.37%，深圳成指跌2.28%，创业板指数跌2.95%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为运营商（+1.76%）、工业互联网（+0.96%）、卫星通信（+0.34%）。从个股情况看，东土科技、震有科技、三旺通信、光迅科技、源杰科技涨幅领先，涨幅分别为+9.31%、+6.26%、+6.20%、5.48%、+5.03%。移远通信、拓邦股份、广和通、宝信软件、瑞可达跌幅居前，跌幅分别为-10.66%、-8.05%、-6.95%、-6.75%、-6.35%。
风险提示：
海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。