A股投资策略周报：海外黄金股“三年三倍”启示：如何精选国内黄金股？

（以下内容从国金证券《A股投资策略周报：海外黄金股“三年三倍”启示：如何精选国内黄金股？》研报附件原文摘录）
前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾：特朗普关税2.0，将加速美国“衰退”与美股趋势性调整。特朗普2.0关税影响：加速美国经济“衰退”甚至“滞胀”，美股趋势性调整。一是美国通胀上行幅度将远胜于上一轮贸易摩擦。二是加速美国经济“硬着陆”甚至“滞胀”风险开启。三是美股调整是趋势，而非暂时性。四是全球权益市场或共振调整。
当下市场聚焦：1、美国4月2日“对等关税”措施公布，对于权益市场影响几何？如何看待后续A股表现？2、对比海外黄金股，股价高弹性的核心驱动力主要是什么？3、对比哈莫尼和巴里克基本面，我们可以得到什么规律？4、如何筛选A股黄金股公司？
美国滞胀风险升温，权益市场“波动率”上升
美国“对等关税”幅度和力度均远超市场预期。从本次“对等关税”措施来看：（1）本次“对等关税”的加征力度远超市场预期，尤其是对“对美贸易逆差大”的国家所征收的关税水平更高；（2）对美贸易顺差较大的一些亚洲经济体和欧盟受到的加征力度明显偏高，或反映特朗普旨在通过关税政策达到增加财政收入，缩减贸易逆差，以及促进制造业回流的三大目标。我参考关税1.0的经验，本轮特朗普2.0关税政策将大概率加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”，从最新落地的“对等关税”情况来看，美国通胀上行风险和增长下行风险或将远胜于上一轮贸易摩擦期间，“滞胀”风险严重升温。回到当下的A股、港股市场定价层面，国内基本面“退坡”正在逐步演绎，叠加海外风险攀升，将可能导致居民、企业资产负债表再次面临走弱风险。故我们维持市场“波动率”或趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，持续周期至少在1季度，直至“盈利底”迹象出现；考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会。
对比哈莫尼和巴里克，构建黄金股筛选框架，建议关注高ROE和困境反转的盈利高增
观察2023年以来美股黄金公司哈莫尼和巴里克的股价表现：①哈莫尼股价弹性明显强于巴里克；②拆解盈利和估值贡献来看，股价高弹性更多源自于EPS的持续上修。进一步对比两家公司的基本面发现：（1）盈利高增长：无论是迎来困境反转的时间点，还是归母净利润的修复弹性，哈莫尼均表现优于巴里克；（2）盈利能力强：①ROE来看，2022年以来哈莫尼的ROE持续改善，其2023年和2024年ROE持续保持在20%以上的高水平区间，而同期巴里克的ROE仅为5%-8%。②现金流充裕程度：无论是经营性现金流，还是自由现金流占营收比重，哈莫尼均表现为更高的修复弹性，显然具备更高的“盈利质量”。
对应至A股层面，建议关注“利润弹性”和“盈利质量”兼备的企业。包括：梯队①：山金国际（16.7%）、湖南黄金（11.5%）等，均属于“高ROE+利润高增”或者“困境反转”类型。梯队②：中金黄金（13.3%）等，ROE处于中等偏上，但利润增速弱于“第一梯队”（低于50%）。梯队③：山东黄金（7.8%）等，属于“低ROE”和“利润低增”。
风格及行业配置：成长明显分化，价值将逐步占优
建议：（一）减持：“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧；（二）增配：有业绩贡献或者潜在出业绩的结构性科技成长方向，包括：（1）光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等；（2）AI基础设施建设，将受益于产业Capex及国内财政扩张支持。（三）超配：三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产。（四）黄金股，受益于金价上涨趋势，有望迎来“戴维斯双击”；（五）创新药，短看毛利率改善及IRR回升，中长期营收亦有望迎来改善。
风险提示
美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。