海外市场周报：应对“对等关税”冲击波

（以下内容从德邦证券《海外市场周报：应对“对等关税”冲击波》研报附件原文摘录）
投资要点：
上周全球股市集体回调。沪深300和中国台湾加权指数跌幅较小。美股三大指数大幅回调，道指、标普500和纳指涨跌幅分别为-7.9%、-9.1%和-10.0%，在大非农数据超预期的背景下，美股并未止跌，并在鲍威尔稍后的偏鹰发言后加速下行；欧洲市场三大主要指数集体回调；亚太地区除日本和越南外回调幅度相对较小。
各国应对“对等关税”的差异为何如此之大？周四凌晨的“对等关税”发布后，各国应对方式分化显著。中国率先对等反制，欧盟表态将进行反制，拒绝单方面让步；部分国家正争取谈判空间；日、韩等则以妥协为主；大多数中小型经济体则不明确表态。各国应对方式分化显著的原因有二，一是对内需的信心有差别，市场庞大的中、欧反制信心更足，中小型部分妥协部分仍在观察思考；二是准备工作充分度有差异，应对经验和准备最充分的中国率先反制，有一定准备的欧盟表态反制，其他大多数经济体还处于仓促应对或来不及思考的阶段。
关税冲击后的情景如何演绎？在各国应对方式差异显著、全球市场风声鹤唳的状态下，未来的情景如何演绎存在极大不确定性，我们在此提供乐观、中性、悲观这三种情景的推演，供投资者参考。乐观情景：在各种冲击下，特朗普主动释放缓和信号，普遍降低已公布的“对等关税”税率。考虑到10%的基准从价税在美东时间5日已经生效，差异化附加关税也将在美东时间9日生效，特朗普若反悔，或在未来几天释放缓和信号。不过，从目前白宫回应和事态发展看，该情景会给特朗普执政带来极大困境，中期选举前景也将愈发渺茫，因此概率或不大。中性情景：各国差异化应对之后，特朗普政府也会进行差异化回应，对于直接妥协的经济体，抓住有利时机谈判并敲定经贸协定；对于博弈反制的，及时进行双边谈判并尽力达成共识，互相降低关税税率，逐渐达成经贸协定；对于不明确表态的，采取极限施压等惯用招数，将其明确分类为前两者。该情景发生的概率较大，可以作为应对的基准情景参考。悲观情景：各国差异化应对带来了特朗普政府的差异化回应，但除了与直接妥协的经济体达成协定外，其余大部分谈判均未开启或进入困境，导致博弈期迁延日久，甚至不排除继续升级的可能性，美国与全球经济或面临衰退，甚至有演变为“滞胀”的潜在可能。我们不希望这样的情景发生，但这种情景可能有助于其在2026年中期选举中继续获得MAGA派的火热支持，发生的概率不容低估。
策略应对：耐心和机动性最重要。进入2025年，全球局势和金融市场的演变似乎按下了N倍加速键，仅仅一个季度的时间，已经演化完了我们在2024年11月12日发布的年度策略《一波三折，以观镜像——2025年海外市场展望》中推演的“通胀交易→金发女郎→衰退交易”的全过程。正如上述的情景推演，未来演化的不确定性很高，首要的就是保持耐心，轻仓等待时局明朗化是上策，这样也可以保有灵活的机动性，避免不可挽回的损失。同时，我们需要紧密关注SVIX等前瞻标的，在波动率回落后，“何时重仓美股”才能成为可以考虑的话题。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。