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24年业绩平稳兑现,稳健配置首选

来源:国金证券 作者:刘宸倩,叶韬 2025-04-03 11:39:00
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(以下内容从国金证券《24年业绩平稳兑现,稳健配置首选》研报附件原文摘录)
贵州茅台(600519)
2025年4月2日,公司披露24年年报,期内实现营业总收入1741.4亿元,同比+15.7%;归母净利862.3亿元,同比+15.4%。其中,24Q4实现营业总收入510.2亿元,同比+12.8%;归母净利254.0亿元,同比+16.2%。实际披露略高于此前预告值1738/857亿元。
经营分析
分产品看:1)24年茅台酒/系列酒分别实现营收1459/247亿元,同比+15.3%/+19.7%。其中,24Q4实现营收448/53亿元,同比+13.9%/+5.1%。2)24年茅台酒/系列酒销量分别4.6/3.7万吨,同比+10.2%/+18.5%;吨价同比+4.6%/+1.0%,毛利率同比平稳。3)基酒产量分别5.6/4.8万吨,同比-1.6%/+12.1%,期内1800吨茅台酒产能/8000吨系列酒产能将于25年释放,24年茅台酒销量/20年基酒产量为92%,21年茅台酒基酒产量+12%、25年供给增量有支撑。
分渠道看:1)24年直销/批发代理分别实现营收748/958亿元,同比+11.3%/+19.7%。其中,24Q4实现营收229/272亿元,同比+8.7%/+16.8%。24年直销/批发代理销量分别同比+16.5%/+13.0%,吨价分别-4.5%/+6.0%。2)i茅台渠道24年实现营收200亿元,同比-10.5%;24Q4实现营收52.6亿元,同比-29.9%。剔除i茅台后24Q4直销收入176亿元,同比+30%,预计与公斤装等非标加大直营拿货相关。
从表观质量来看:1)24年归母净利率同比-0.1pct至49.5%,其中毛利率持平,管理费用率-1.1pct/税金及附加占比+0.7pct。2)24Q4末合同负债余额95.9亿元,环比-3.4亿元,考虑营收+△合同负债后24Q4同比+5.6%,对应24Q4销售收现同比+1.0%。我们认为无需担忧茅台酒经销商的配额回款,高渠道毛利支撑;茅台系列酒批价回落对系列酒经销商回款积极性有扰动,24Q4末应收票据+8亿至19.8亿,主要也是系列酒经销商票据回款增加。公司25年目标营业总收入增长9%左右、符合市场预期,考虑中期分红后合计分红比例75%,另有30-60亿回购、目前已回购16亿元。75%分红比例对应25E股息率3.6%,持续推荐公司配置价值。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年收入增速为9.1%/8.2%/8.0%;归母净利增速为9.5%/8.6%/8.1%;EPS为75.14/81.57/88.21元,公司股票现价对应PE估值为20.6/19.0/17.6倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险;行业政策风险;食品安全风险。





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