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改革切实有效,重回双位数增长

来源:国金证券 作者:刘宸倩,陈宇君 2025-04-03 11:39:00
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(以下内容从国金证券《改革切实有效,重回双位数增长》研报附件原文摘录)
海天味业(603288)
4月2日公司发布年报,24年实现营收269.01亿元,同比+9.53%;实现归母净利润63.44亿元,同比12.75%;扣非归母净利润60.69亿元,同比12.51%。24Q4实现营收65.02亿元,同比+10.03%;实现归母净利润15.29亿元,同比+17.82%;扣非净利润14.55亿元,同比+17.07%,业绩符合预期。
经营分析
需求承压背景下,公司持续拓展增量,核心品类韧性增长。1)分品类来看,24年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元,同比+8.87%/+9.97%/+8.56%/+16.75%。(其中Q4分别同比+13.6%/13.3%/15.4%/7.7%)。公司迎合碎片化趋势,加大线上新零售、会员商超等渠道布局,提升终端覆盖率。同时挖潜小B定制化需求,对冲餐饮大盘下滑趋势。2)分量价来看,系B端定制化需求增加、大包装产品占比提升,24年酱油/蚝油/调味酱吨价分别-2.47%/+0.43%/-3.09%。3)分区域来看,南部/北部/西部/东部/中部24年收入同比+12.88%/+8.03%/+8.82%/+10.06%/+11.01%,其中主销区增速更快。截至24年末公司经销商6707家,报告期净增加116家。成本下行&规模效应,毛利率表现亮眼。1)24年公司毛利率为37.00%,同比+2.26pct。主要系原料大豆、包材等价格下降,且公司强化智能化工厂建设,持续精益成本控制。2)费用端,公司营销团队扩充+广告支出增长,24年销售/管理/研发费率分别同比+0.74/+0.05/+0.21pct。公司23/24年销售人员数量分别为2651/3051人,同比+15%。3)最终24年/24Q4净利率分别为23.58%/23.52%,同比分别+0.67/+1.56pct。
国内拓展渠道提升份额,海外有望打开新的增长极。展望未来,行业仍有复合化、细分化、结构升级机会,我们看好公司凭借渠道、产品、品牌优势,维持强者恒强。前期调整成效得到体现,内部重启增长势能,未来有望通过多元化、全球化开启新一轮增长。
盈利预测、估值与评级
预计25-27年公司归母净利润分别为70.1/77.4/85.7亿元,同比+10.5%/10.5%/10.7%,对应PE分别为32x/29x/27x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。





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