(以下内容从开源证券《公司信息更新报告:2024年利润短期承压,2025年稳健增长可期》研报附件原文摘录)
涪陵榨菜(002507)
公司发布2024年年报,收入符合预期,利润略低预期
公司披露2024年报。2024年营收/归母净利润为23.9/8.0亿元(同比-2.6%/-3.3%),其中2024Q4营收/归母净利润为4.2/1.3亿元(同比-14.8%/-23.1%)。收入符合预期,利润略低预期。考虑公司规划及费用成本情况,我们小幅调整2025-2026年盈利预测,并新增2027年预测,预测2025-2027年归母净利润8.9/9.6/10.4亿元(同比+11.6%/+7.8%/+7.6%),2025-2026年归母净利润原值为8.2/9.1亿元,当前股价对应PE17.4/16.1/15.0倍,考虑到公司改革成效显现,维持“买入”评级。
2024年夯实基础,2025年稳健发展可期
商超需求疲软+公司改革短期影响,2024Q4淡季营收现双位数下滑。分品类看,2024年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别同比-1.5%/-24.4%/+2.2%/-26%。我们认为2024年改革有望支撑2025年销售好转:(1)公司2023年初推出定位2元价格带的60g产品,对公司整体价格带进行补充,成效较好;(2)公司于2024Q3根据产品优化进度逐步对终端提供销售政策支持、制定“定向爆破”规划项目,拉动终端销售;(3)2024年下半年公司在餐饮渠道增加萝卜泡菜等产品。
市场费用投入加大,盈利能力短期承压
2024年公司毛利率同比+0.27pct至50.99%。利润略低预期主要系费用投放所致,2024年销售/管理/研发费用率分别同比+0.20/+0.35/+0.20pct。其中销售费用,公司削减销售工作费用,大幅缩减品牌宣传费用(费用投入同比-65.2%),同时增加市场推广费(费用投入同比+30.6%,主要系商超渠道打击竞品,定向爆破加大推广费用投入),我们认为费用投放有助于公司长期收入稳定增长。
展望2025年:目标规划完成可期,改革红利有望释放
根据公司2025年规划,公司预计营收增长8%,预计毛利率51.78%(同比+0.79pct)。我们预计2025年青菜头采购价格同比略有走低,成本端稳中略降背景下,我们预计费用率大幅提升概率较小,2025年公司目标规划完成可期。
风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。