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2024年报点评:业绩略低于市场预期,长期看好行业大型化、高端化

来源:东吴证券 作者:周尔双 2025-03-29 13:55:00
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(以下内容从东吴证券《2024年报点评:业绩略低于市场预期,长期看好行业大型化、高端化》研报附件原文摘录)
一拖股份(601038)
投资要点
事件:2025年3月27日,公司发布2024年年度报告。
促销导致业绩略低于预期,看好粮价回暖带动行业景气度上行
2024年公司实现营业收入119.0亿元,同比+3.2%,实现归母净利润9.2亿元,同比-7.5%;单Q4实现营业收入11.7亿元,同比-8.9%,归母净利润-1.8亿元,同比-102.9%,主要系24Q4延续促销降价导致毛利率下滑。分区域来看,2024年公司国内收入为109.8亿元,同比+4.2%,海外收入为9.2亿元,同比-6.3%,其中俄罗斯地区需求承压,但东南亚、非洲、中东欧快速增长起到支撑作用。分产品看,①农业机械:2024年公司大中型拖拉机销售7.43万台,同比+2.73%,收入109.6亿元,同比+3.7%,我们判断均价上升主要系大拖占比提升,大型化逻辑持续兑现。②动力机械:2024年实现柴油机产品外销7.76万台,同比-6.0%,实现收入9.5亿元,同比-1.9%。展望2025年,随着国内粮价筑底反弹&农机补贴政策持续推进,国内农机市场向上趋势明显。
费控能力持续优异,看好大型化、国际化带来的盈利能力提升空间2024年公司销售毛利率为14.8%,同比-1.1pct,销售净利率为7.8%,同比-0.8pct,主要系公司为提高主导产品市场份额加大促销力度所致。分国内外来看,2024年公司国内毛利率14.9%,同比-0.5pct;海外毛利率13.0%,同比+0.7pct。费用端来看,2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.0%/4.3%/-0.4%%,同比-0.8/-0.1/+0.3/+0.0pct,销售及管理费用率持续下降体现出公司优异的费控能力,研发费用率提升主要系公司加大高端化新产品的研发投入。展望未来,随着公司大型化、高端化产品的持续推广以及海外渠道建设推进,公司盈利能力有望持续提升。
高端中大马力拖拉机龙头,充分受益大型化+国际化+粮价筑底反转
公司系国内高端大马力拖拉机头部企业,有望受益于国内拖拉机竞争格局大型化+海外市场拓展顺利+粮价筑底反转。(1)国内产业格局高端化+大型化趋势明显:当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足,在政策与市场双重驱动下,大型化、高端化产品日益见长,25年1-2月中大拖产量占拖拉机产量比重为79.6%,同比+7.2pct,大型化趋势明显,行业竞争格局持续改善利好龙头。(2)海外需求开辟第二增长极:2025年1-2月拖拉机累计出口数量27546台,同比+19.7%,累计出口金额13.4亿元,同比+38.6%。公司重点布局俄语区、南美、亚洲等区域,持续受益于海外需求提升。(3)粮价筑底反转带动农机需求提升:2024年9月,国家发改委公布2025-2026年小麦三等最低收购价为1.19元/斤,在国际粮价“过山车”背景下我国小麦最低收购价连续五年上涨。2025年1-2月,江苏和福建等地区小麦成交价达2412-2528元/吨,同比+5%,粮价筑底反转趋势明显。
盈利预测与投资评级:由于粮价仍处底部行业需求下行+公司持续研发投入大型化、高端化产品,我们下调公司2025-2026年归母净利润至10.22/11.23亿元(原值为12.20/14.32亿元),新增2027年归母净利润预测为12.55亿元,对应当前市值PE分别为15/14/12x,维持“买入”评级。
风险提示:国内行业需求不及预期,政策不及预期,出海不及预期





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