(以下内容从东兴证券《稳健发展运营升,两翼增长待发力》研报附件原文摘录)
北新建材(000786)
北新建材发布2024年年度报告,全年实现营业收入258.21亿元,同比增长15.14%;归母净利润36.47亿元,同比增长3.49%;扣非归母净利润35.58亿元,同比增长1.8%。实现每股收益为2.16元。
点评:
石膏板销量总体稳定,两翼内生外延快速发展。公司2024年全年营业收入同比增速较前三季度回落4.30个百分点,主要是石膏板、龙骨和防水工程业务营业收入同比下滑所致,其中石膏板(营业收入占比50.76%)同比下滑4.79%;龙骨(营业收入占比8.86%)同比下滑0.13%;防水工程(营业收入占比1.59%)同比下滑8.09%。
但在地产行业持续下行,石膏板需求受到持续影响的情况下,公司石膏板销量总体稳定。2024年销售石膏板21.71平方米,同比仅下滑0.05%,石膏板产能利用率达到66.52%,为公司市占率持续提升打下基础。公司防水材料业务(营业收入占比12.86%)逆势保持持续增长,同比增19.23%;涂料业务通过收购嘉宝莉营业收入高增327.99%,公司通过内生和外延双轮驱动两翼业务的快速发展。浙江大桥的并购将进一步带动公司涂料业务的发展,实现公司向消费类建材综合制造商和服务商转型。
嘉宝莉并表提升费用率影响利润增长。嘉宝莉的并表提升公司的销售和管理费用率,2024年公司销售用率为5.59%,同比提高1.35个百分点,这和嘉宝莉2C模式下的销售费用率较高有关。叠加管理费用率同比提高0.74个百分点,公司2024年利润同比增速较前三季度减少,营业利润率同比增速较前三季度扩大9.9个百分点。但2024年公司毛利率同比持平在29.88%,扣非后净资产收益率同比仅下降1.26个百分点。
运营效率持续提升,显现公司竞争力和并购整体效果较好。2024年公司营业周期为83.03天,同比减少10.54天,运营效率明显提升。其中,存货周转天数为51.58天,同比减少9.32天;应收账款周转天数为31.45天,同比减少1.23天。另外,固定资产周转天数同比也减少10.65天,生产运营效率提升明显。在行业总体需求低迷的环境下,公司依然能够进一步提升自身的运营效率,显现出公司对于市场的控制力。也显现出公司和嘉宝莉合并后总体经营保持较好的状态。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2025-2027年净利润分别为44.79、50.63和56.57亿元,对应EPS分别为2.65、3.00和3.35元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为10.85、9.60和8.59倍。考虑到公司在需求低迷期运营能力持续向上,一体石膏板业务总体稳定,两翼业务防水材料和涂料逆势内生和外延下的较快发展,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:行业景气度低迷持续超出预期。