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2024年年报点评:投资收益带动净利润高增长,每股股息提升51%

来源:东吴证券 作者:孙婷,曹锟 2025-03-27 17:45:00
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(以下内容从东吴证券《2024年年报点评:投资收益带动净利润高增长,每股股息提升51%》研报附件原文摘录)
中国人寿(601628)
投资要点
【事件】中国人寿发布2024年业绩:1)归母净利润1069亿元,可比口径下同比+131.6%;Q4单季24亿元,同比-77.2%。2)归母净资产5097亿元,可比口径下较年初+6.8%,较Q3末-10.1%,我们判断主要是由于利率下行准备金多提的影响。3)全年每股股息0.65元,同比+51%,分红率为17%。AH股最新股息率分别为1.7%、4.5%。
精算假设调整后EV仍取得两位数增长。1)投资回报假设由4.5%下调至4%,传统险风险贴现率维持8%不变、分红/万能险由8%下调至7.2%。2)假设调整后EV为1.4万亿元,较年初增长11.2%。3)NBV为337亿元,假设调整导致绝对值减少26.4%。可比口径下整体NBV同比+24.3%,个险NBV同比+18.4%。4)个险NBV margin为25.7%,可比口径下同比+3.8pct,银保渠道非可比口径下同比+13.1pct。我们认为,随着业务结构持续改善、预定利率再调整,NBV margin有望继续提升。
保费:业务结构进一步改善,银保期交下滑而个险稳定增长。1)业务结构持续改善。全年新单保费同比+1.6%,首年期交保费同比+5.8%;其中十年及以上期交保费同比+14.3%,占期交比例同比+3.5pct至47.5%。2)个险业务稳健增长。个险、银保首年期交保费分别同比+9.2%、-9.4%,个险十年期及以上期交保费同比+14.3%,占期交比重提升2.5pct至56.4%。我们认为,银保业务承压主要是“报行合一”下的短期影响。3)合同服务边际余额为7425亿元,较年初-3.5%。
人力:代理人队伍结构优化,人均产能继续提升。1)个险人力2023年末、2024H1、2024年末分别为63.4万、62.9万、61.5万人,较年初-3.0%,较年中-2.2%。2)个险“6+1”关键举措全面推进,新型营销模式“种子计划”已在24个城市启动试点。人力队伍结构优化,优增新人数量同比+29%,绩优人力规模和占比逐步提升。人均产能稳步提高,月人均首年期交保费同比+15%。3)多元人力:银保渠道客户经理1.9万人,同比-17%。团险销售人员3.2万,同比-14%,人均产能同比+8%。
投资:大幅增配债券,总投资收益率显著提升。1)投资资产规模达6.6万亿元,较年初+22.1%。2)资产配置上显著增配债券:定期存款和股票投资占比较年初-0.9cpt、-0.4pct至6.6%、7.6%,债券和基金占比则分别+4.9pct、+0.8pct升至59%、4.6%。3)净、总投资收益率分别3.5%、5.5%,非可比口径下同比-0.2pct、+2.9pct。投资收益提升主要是受股市反弹带动,公允价值变动收益高达1182亿元,占总投资收益的38%。
盈利预测与投资评级:我们看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势,预计伴随公司个险营销转型的深入推进,队伍质态和业绩表现将进一步提升。结合公司2024年经营情况,我们预计2025-2027年公司归母净利润为1075/1120/1205亿元,当前市值对应2025E EPV0.71x,仍处低位,维持“买入”评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。





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