国际矿业龙头业绩爆发，矿产金铜产量增长路径明确

（以下内容从德邦证券《国际矿业龙头业绩爆发，矿产金铜产量增长路径明确》研报附件原文摘录）
紫金矿业(601899)
投资要点
事件：公司发布2024年年度报告，公司业绩大幅增长。2024年公司实现营业收入3036.40亿元，同比+3.49%；归母净利润320.51亿元，同比+51.76%；扣非归母净利润316.93亿元，同比+46.61%。
2024年公司矿产铜、金、银产量增长，2028年产量增长目标远大。2024年公司矿产铜产量107万吨，同比+6%，2025年公司预计矿产铜产量115万吨，2028年公司预计矿产铜产量150-160万吨；2024年公司矿产金产量73吨，同比+8%，2025年公司预计矿产金产量85吨，2028年公司预计矿产金产量100-110吨；2024年公司矿产银产量436吨，同比+6%，2025年公司预计矿产银产量450吨，2028年公司预计矿产银产量600-700吨。
铜矿增产在路上，重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山。（1）塞尔维亚：丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿2024年年产矿产铜29.29万吨，正在推进年总产铜45万吨改扩建工程。（2）刚果（金）：卡莫阿铜矿2024年矿产铜产量43.7万吨，2025年计划产铜58万吨，三期选厂达产后年产铜提升至60万吨；科卢韦齐铜（钴）矿2024年矿产铜9.46万吨，2025年计划产铜11万吨。（3）西藏：巨龙铜业2024年矿产铜产量16.63万吨，二期改扩建计划2025年底建成投产，年矿产铜将达30-35万吨，三期工程规划若批准建成后最终年产铜60万吨；朱诺铜矿计划2026年底建成投产，年矿产铜7.6万吨；雄村铜矿达产后预计年产铜4.6万吨。
金矿增产潜力巨大。（1）南美洲：罗斯贝尔金矿2024年矿产金产量7.5吨，2025年计划矿产金8吨，向年产矿山金10吨迈进；奥罗拉金矿快速推进选厂330万吨/年处理量技改阔能；阿瑞那铜金矿拟通过延长上部一期在产黄金服务年限提升现实黄金产能。（2）大洋洲：所罗门金岭金矿正在推进330万吨/年采选工程试生产产能爬坡及地址补勘工作。（3）中亚及非洲：泽拉夫2025年计划产金6吨；加纳Akyem金矿预计年均产金5.8吨（尚未交割）。（4）中国境内：萨瓦亚尔顿金矿正在产能爬坡，达产后年产金约3.3吨；海域金矿12000吨/日采选工程建成达产后矿产金约15-20吨。
盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计2025-2027年矿产金产量分别为85/95/104吨，矿产铜产量分别为115/129/139万吨。预计2025-2027年归母净利分别为407.07/475.55/514.12亿元，截至2025年3月24日收盘，2025-2027年对应PE分别为11.78/10.09/9.33倍，维持“买入”评级。
风险提示：黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。