全球市场观察系列：全球市场一起“荡秋千”

（以下内容从东吴证券《全球市场观察系列：全球市场一起“荡秋千”》研报附件原文摘录）
本周（2025年3月17日-2025年3月23日）新兴市场与发达市场相较于上周出现反转，从下跌转为上涨，从涨幅来看新兴市场涨幅超过发达市场：MSCI发达市场及新兴市场分别上涨0.7%、1.1%。两大市场走出“W”形态，虽然形成反转，但内部出现涨跌互现，例如新兴市场的上涨主要是靠巴西及印度，而非中国资产。
纳指及标普连续下跌四周后止跌企稳，本周收涨。其中道指反弹较大且在本周领涨（1.2%），纳指及标普跟涨，分别上涨0.2%及0.5%。
美股仍在经济“排毒”，“Fed Put”未缺席支撑美股。前期美股主要“排毒”经济，因此3月美联储议息会议表述尤为重要，好在本周鲍威尔的“Fed Put”虽迟但到。市场不带有期待的来，但没有遗憾的离开。美股当日收盘企稳，纳指100涨1.30%；标普500涨1.08%；道琼斯指数涨0.92%。具体来看：
鲍威尔3月议息会议虽然继续暂停降息，但传递出5大鸽派信号：一是，放缓缩表，将美国国债减持上限从每月250亿美元降低至50亿美元；二是，“无需于调整政策立场”，认为美国经济总体强劲，衰退风险有所上升，但不高，是低概率事件，表达对经济的信心，是市场最大的定心丸；三是，关税对通胀的影响是暂时的，暗示关税并没有那么严重；四是，表达对通胀的信心。鲍威尔表示，虽然短期消费者通胀预期有所回升，但长期通胀预期保持稳定。密歇根大学长期通胀预期回升是个异常值，纽约联储的通胀预期数据保持稳定；五是，“如果劳动力市场疲软，我们可以在必要时放松政策”，一定程度上安抚了市场。
其次，“硬”数据有好消息。一是，美国2月零售销售环比上升0.2%，相较于前值大幅改善（前值由-0.9%大幅下修至-1.2%），这意味着1月严寒天气对消费的影响较大，衰退预期大概率被夸大。二是，美国住房数据意外上行，2月份新屋开工数增长11.2%，扭转了1月的下降趋势，并超过了市场预期的1%。
往后看，美股阶段性企稳。首先，技术性回撤10%已阶段性结束。近40年来，纳指回撤超过10%的44次回调，从回调结束之后1个月、3个月、半年、1年的表现看，大概率会有不错的收益；其次，美股情绪不再大幅悲观，阶段性企稳信号出现。一则，全球ETF加速回流入美国；二则，TQQQ交易员往往是逆向交易者，在股票崩盘时买入，在市场反弹时卖出。而现在这些逆向交易员正在买入，以期反弹；最后，“Trump Put”或归位。特朗普周五提出“对等关税具有灵活性”，“挽救”美股。
但是，短期内仍需继续观察经济数据。考虑到近期美股较为脆弱，如果美国任何一项“硬数据”边际走弱，经济“排毒”或继续演绎，从而加大美股波动。
此外，关注4月2号关税清单落地情况。我们继续重申我们对美股的核心观点，仍然认为上半年美国经济会继续走弱，全年看美股仍有机会，Q2可能是不错的入市时点。美股不必过度恐慌，对于特朗普来说，美股先跌后涨，或是对他赢得明年中期选举的最佳情景。
香港市场逐步演绎“买在消息，卖在基本面”，回调风险上升。恒生指数3月19日突破前高后回落，未能突破25000。一方面，从资金行为来看，海外短钱获利资金越来越多，同时，全球资金配置也逐渐向其他市场分散，比如欧洲、美国、日本和新兴市场其他国家；且南下资金流入节奏放缓，流入的板块也相对分散。另一方面，从估值性价比来看，即便是香港资产相对其他资产还比较便宜，但科技股的估值优势相对美股科技减弱。
此外，市场逐渐开始顾虑4月中美贸易摩擦，开始回归基本面，偏向防御配置。往后看，我们认为港股4月有回调风险。上半年依旧维持震荡向上观点。
全球股票ETF本周净流入加速：全球股票型ETF净流入$845亿美元（边际+$766亿美元）；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（$652亿美元），其次是欧洲及日本，尤其是美国股票ETF本周首次由净流出转至净流入第一；新兴市场中中国股票ETF净流出最多（-$3.1亿美元），其次是越南。
全球股票ETF行业类别中，科技、工业流入加速，金融流入放缓；能源流出加速跃至净流出第一，医疗保健流入加速。
下周重点关注数据及事件：1）临近4月2日，关税清单落地前，Trump Put能否归位稳定美股。
风险提示：全球基本面与政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，行业不确定性风险，数据统计及测算的误差风险。