有色金属：锑行业月报（2025.2）：矿端进口收紧，焦锑酸钠、光伏玻璃需求较弱

（以下内容从华福证券《有色金属：锑行业月报（2025.2）：矿端进口收紧，焦锑酸钠、光伏玻璃需求较弱》研报附件原文摘录）
投资要点：
锑矿：1）单锑矿：2025年2月进口锑矿3354吨，环比-1339吨/-28.5%，同比-947吨/-22%；1-2月进口8047吨，同比-641吨/-7.4%。其中，累计进口俄罗斯1853（+1575）、秘鲁1528（+1401）、泰国1124（-70）、塔吉克斯坦925（-348）、缅甸534（-1923）、玻利维亚383（-486）、乍得352（+352）、津巴布韦323（+217）、澳大利亚218（-802）、吉尔吉斯斯坦184（+159）吨。2）金锑矿：2月注册地为山东的企业从俄罗斯进口其他贵金属矿4746吨，环比-77.2%，同比-77.2%；1-2月累计进口25531吨，同比-2799吨/-9.9%。
锑锭：1）产量：2月锑锭产量5956吨，环比-7.8%，同比+34.5%；1-2月累计产量12418吨，同比+3.1%/+370吨。2）出口：自8月发文要求出口管制以来，9-12月出口均为0。1月出口20吨，2月没有出口。
氧化锑：1）产量：2月产量6620吨，环比-12.3%，同比-5%；1-2月累计产量14170吨，同比-13.3%。2）出口：2月出口839吨，环比-868吨/-50.8%，同比-1073吨/-56.1%。1-2月累计出口2547吨，同比-2015吨/-44.2%。
下游需求：1）焦锑酸钠：2月产量1591吨，环比-23.5%，同比-48.34%。1-2月累计产量3671吨，同比-52.3%。2）光伏玻璃：2月产量184万吨，环比-1.6%，同比-14.8%；1-2月累计产量370万吨，同比-13.1%。3）化纤：1-2月累计产量1290.7万吨，同比+5.6%。4）ABS树脂：2月产量51万吨，环比-9.4%，同比+27.8%；1-2月累计产量107万吨，同比+27.6%。5）PET：2月聚酯切片、聚酯平片、涤纶短纤及涤纶长丝合计产量526万吨，环比-8.5%，同比+15.2%。1-2月累计产量1101万吨，同比+12.1%。
供需及价格：截止至3月14日，锑锭工厂库存为3515吨，同比-765吨；氧化锑工厂库存5880吨，同比-1,880吨。截止至2025年3月20日，我国锑锭价格为21.5万元/吨，同比+12.5万元/+139%，涨幅位居所有有色商品前列。节后下游企业陆续复工复产，但由于冶炼厂及矿山的开工计划有所推迟，市场原料供应持续紧张，且国内外价差拉大，原料进口受阻，供不应求的局面进一步加剧，推动原料矿价格不断攀升。在此背景下，商家普遍惜售，下游买方则按需补货，成交价格随之上行。
投资建议
我们认为，出口管制扭曲全球市场加剧锑短缺，本轮锑价涨至25万元/吨可期，存冲高至30万元/吨可能。2025年锑供给基本无增量，但光伏及化工需求预计仍有增量，锑短缺难改，锑价依旧强势。建议关注金锑双轮驱动湖南黄金、锡/锑资源龙头企业华锡有色和产能有增量的华钰矿业。
风险提示
下游需求不及预期，俄罗斯锑矿进口增量超预期，出口管制超预期。