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2024年年报点评:原料药业务短期承压,看好CDMO成为新增长极

来源:东吴证券 作者:朱国广 2025-03-12 16:15:00
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(以下内容从东吴证券《2024年年报点评:原料药业务短期承压,看好CDMO成为新增长极》研报附件原文摘录)
普洛药业(000739)
投资要点
事件:公司发布2024年年报,2024年全年实现收入120.22亿元(括号内为同比,下同,+4.77%),归母净利润10.31亿元(-2.29%),扣非归母净利润9.84亿元(-4.09%)。单Q4实现收入27.32亿元(-8.15%),归母净利润1.61亿元(-20.85%),扣非归母净利润1.53亿元(-22.81%)。
期间费用率略有下降,综合毛利率有望提升。公司2024年销售费用率为5.32%(-0.41pct),管理费用率为4.00%(-0.07pct),研发费用率为5.33%(-0.12pct),财务费用率为-0.96%(-0.05pct),全年来看各项期间费用率均有下降。部分费用在Q4集中计提,所以Q4费用率达到阶段性高点。我们认为随着公司原料药业务收入占比下降,CDMO和药品业务收入占比上升,以及公司持续加大研发投入,研发费用率和销售费用率预计略有提升。由于2024年原料药板块毛利率相对较低,仅14.79%,而CDMO板块毛利率41.06%、药品板块毛利率60.81%,因此公司综合毛利率有望提升。
CDMO漏斗模型初步形成,将成为公司新增长极。CDMO板块2024年实现营收18.84亿元(-6.05%),毛利7.73亿元(-8.78%),毛利率41.06%。CDMO板块业绩下滑主要由于2023年存在特殊项目收入,扣除特殊项目影响后整体保持增长。2024年公司报价项目1601个(+77%);进行中项目996个(+35%)。其中商业化阶段项目355个(+25%),研发阶段项目641个(+42%)。项目增长快速,逐渐形成前端向后端引流的漏斗模型,我们预计CDMO板块将成为公司利润的新增长极。
药品板块毛利增速较快,执行差异化竞争战略。药品板块2024年营收12.56亿元(+0.51%),毛利7.64亿元(+15.02%),毛利率60.81%(+7.67pct),主要得益于制剂销售模式调整,以及部分品种集中生产,生产效率有较大提升,综合成本下降使得毛利增速快于收入增速。公司集采中标品种占比相对较少,压力较小。后续公司考虑研发短期替代可能性小、有特色的产品,也在做改良型创新药以进行差异化竞争。
盈利预测与投资评级:考虑到公司原料药业务整体承压、汇兑损失可能影响利润,我们下调公司2025-2026年归母净利润由13.8/15.6亿元至11.8/13.9亿元,预计2027年归母净利润为16.9亿元。当前市值对应P/E估值为15/13/11X。基于公司1)CDMO业务消除高基数影响,漏斗模型带动利润增长;2)制剂业务毛利率显著提升,新品持续推出;3)原料药价格有望改善,维持“买入”评级。
风险提示:原料药价格波动风险;制剂集采风险;CDMO行业竞争加剧风险





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