电解铝：盈利快速扩张，景气度有望持续

（以下内容从德邦证券《电解铝：盈利快速扩张，景气度有望持续》研报附件原文摘录）
投资要点：
成本持续下行，行业盈利水平显著提升。近期电解铝行业盈利出现明显改善，截至2025年3月10日，国内电解铝均价约为20770元/吨，氧化铝价格约为3360元/吨，分别较年初水平变动5%以及-40%。在电解铝价格上行，氧化铝价格回调的驱动下，铝企利润进入较高水平，截至2025年3月10日，国内电解铝行业平均利润达到3354.51元/吨。
运行产能处于高位，继续提升空间有限。供应方面，截至2025年3月9日当周，电解铝行业理论运行产能4360.00万吨。其中四川地区继续复产前期成本以及技改原因减产的产能，山西地区个别电解铝企业也有部分成本原因减产的产能释放，贵州地区个别电解铝企业于2024年检修因而少量减产，近期表示正在着手准备复产。对应目前的总产能4517万吨，目前电解铝行业开工率已达96.5%，继续提升空间有限。
行业需求有望提升，推动行业持续景气。2025年电解铝需求预计有所提升，推动电解铝行业持续景气。2022-2024年，根据百川盈孚数据，我国电解铝消费量分别为4035万吨、4276万吨、4126万吨，其中2024年电解铝需求在地产等方面的影响下有所下滑。但展望2025年，预计地产方面在低基数的影响下其对电解铝的影响将有所减弱，而交运、电力等方面将有所增长，假设电解铝消费保持过往三年的CAGR，则2025年的电解铝消费量为4247万吨左右，预计较2024年有明显提升。
氧化铝价格或持续下行，推动行业利润持续提升。氧化铝2025年新增产能规模较大，从新增产能的情况来看，2025年国内新增氧化铝产能规模或为1030万吨。截至2025年2月，我国氧化铝总产能为10,702.00万吨，大多数新增产能的投产时间为2025年中期之后。预计后续的氧化铝产能增长可能对电解铝的成本水平带来降低，带动铝企利润持续高位。
投资建议。伴随行业成本持续走低，需求持续向好，建议对电解铝行业保持关注，推荐：神火股份、云铝股份、中国宏桥、天山铝业等；关注：中国铝业。
风险提示：海外需求不及预期，矿端价格大幅波动，全球经济衰退。