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策略周观点:牛市不同阶段买入力量的变化

来源:信达证券 作者:樊继拓,李畅 2025-03-09 20:11:00
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(以下内容从信达证券《策略周观点:牛市不同阶段买入力量的变化》研报附件原文摘录)
核心结论:根据历史经验,熊市末期牛市初期,买入力量最强的是长期资金,保险、社保和汇金等大多会逆势布局,牛市初期和中期,随着风控压力缓和,赚钱效应回升,先知先觉的老股民和存量机构投资者会持续补仓,牛市中后期,新股民或基民会持续流入。2023-2024年9月,ETF规模持续逆势增长,是熊转牛的重要力量,2月以来ETF份额有所下滑,这是牛市初期往牛市中后期过渡的证据。2024年9月指数反转后,很快观察到的两融回升、涨停数量回升,是老股民回归的标志。私募和外资等机构投资者这一次回流的速度偏慢,近期港股上涨,说明机构资金加仓意愿持续回升,是牛市初期转入牛市中期的标志。
(1)根据历史经验,熊市末期牛市初期,买入力量最强的是保险、汇金等机构。由于大部分居民资金更关注短期收益情况,国内资管机构背后大部分资金来源也是居民资金,所以熊市中,敢于逆势买入的力量较少,往往只有保险、社保和汇金等少数参与者敢于逆势买入。而ETF中这些投资者占比较高,所以历次熊市都能观察到ETF规模的逆势增长。
(2)牛市初期到中期:历史经验表明,存量资金仓位将会逐步提升到上限。熊市一旦结束,存量市场中的大量成熟投资者通常会快速补仓,比如2012年底-2014年中、2019年-2020年Q1,均观察到私募仓位快速回升。而到了牛市后期,由于可以增仓的空间不大,仓位往往维持高位震荡。去年9月以来,私募仓位有所增加,但增仓幅度尚未达到较高水平,这说明我们现在可能还在牛市前半段,较低的私募仓位,意味着后续市场依然易涨难跌。
(3)牛市中期到后期:历史经验表明,新的产品形式,新的居民资金主导市场。牛市初期到中期,股市买入的力量主要来自老股民(至少经历过一轮牛熊周期)和机构投资者,而到了牛市后期,居民资金流入力度往往会加强,此时通常会有大量新增的居民资金,通过一些过去3年业绩很好的产品流入股市,2015年上半年和2020-2021年均是如此。从各类渠道产品的发行情况来看,现在尚未进入牛市后期,而且新的权益相关类产品创新也尚未出现较大的变化。
(4)当下的资金状态(牛市初期到中期):ETF逆势买入力量变弱,存量老股民和机构资金热情持续回升,新的产品形式和新的居民资金尚未进入。2月以来,ETF份额下降,这是牛市初期结束的标志,股市已经脱离了熊市状态,市场内生赚钱效应回升,暂时不需要逆势买入力量了。考虑到港股的投资者结构更偏机构,港股的走强,说明存量成熟投资者买入力量较强,这是牛市中期的标志。
风险因素:房地产超预期下行,美股剧烈波动,历史规律可能会失效。





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