海外市场周报：美元资产落寞之后

（以下内容从德邦证券《海外市场周报：美元资产落寞之后》研报附件原文摘录）
上周全球股市涨多跌少。恒生科技和恒生指数领涨全球主要市场。美股三大指数集体回调，道指、标普500和纳指涨跌幅分别为-2.4%、-3.1%和-3.5%；欧洲市场三大主要指数表现分化，德国DAX和法国CAC40分别上涨2.0%和0.1%，英国富时100小幅回调；亚太地区涨多跌少，仅日经225指数和中国台湾加权指数回调。
“美国例外论”的消退，是美元资产近一个月以来落寞的背景。过往几年全球热衷的“美国例外论”之所以消退，主要是经济、科技、地缘这三个方面的变化带来的结果。从经济角度看，美国就业指标明显转弱，2月非农就业人口增加15.1万人，低于市场预期的16万人，1月数据下修，但这是在联邦政府裁员的冲击尚未显露的前提下的结果，稍早前公布的美国2月ADP就业人数意外降至7.7万人，大幅低于预期值14万人和前值18.3万人，2月挑战者企业裁员人数17.2017万人，较前值4.9795万人激增245%；消费方面，谘商会与密歇根大学消费信心指数均出现显著下行，叠加消费者预期的转弱，即将公布的2月零售销售数据恐难乐观；正是在经济数据转弱之下，美国经济在疫情后的一枝独秀受到冲击，从经济角度冲击了近几年甚嚣尘上的“美国例外论”。科技方面，近期以DeepSeek为代表的中国智慧的兴起，杭州六小龙和近期爆火的Manus从AI的科技端冲击了“美国例外论”，使得美国AI产业不再是全球唯一的神话。地缘方面，乌克兰局势近期的变化凸显出美国在特朗普二进宫后典型的“孤立主义”倾向，欧洲被迫回归“戴高乐主义”，开启艰难的军工自主化，这使得美国“全球警察”的地位受到严重冲击，地缘舆论上的“美国例外论”也大受打击。
美元资产落寞会是一个多久的过程，又会有什么样的变化，我们应当如何应对？特朗普上台至今已一个半月，目前来看美元资产并没有凸显出再次伟大，美元与美股反而出现了显著的下行，美元资产中唯一表现不俗的是下行的美债利率。我们认为本轮美元资产的落寞和过往周期性的美元资产回落有显著差异，虽然从经济角度看区别不大，科技端也和移动互联网时代的中美竞争相近，但从地缘角度出发，近期逐步加剧的欧美裂痕却是过往没有出现过的。由于此次欧美地缘裂痕源起乌克兰局势和总统泽连斯基赴美谈判，所以解铃还须系铃人，泽连斯基未来一段时间的选择和表态将很大程度上左右欧美地缘局势，如果美国真的最后脱身于乌克兰局势，那么欧美地缘裂痕恐难修复，北约组织也或将面临冲击。因此，美元资产落寞会持续多久，或很大程度上取决于乌克兰地缘变化以及泽连斯基的倾向。联储短期的呵护和信心提振在经济上虽能起到一些作用，但持续性或有限；科技方面中国正在迅速追赶，美国面临的压力也在陡增。如此错综复杂的地缘背景叠加特朗普不可预测的行事风格，当下市场的剧烈波动和风格频繁切换是大概率事件。
配置策略：建议关注发达市场中远离喧嚣的日股市场，迎来修复机会的欧股市场，面临错杀的美股小盘成长，以及新兴市场的广泛机会。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。