美国经济：不确定性上升

（以下内容从招银国际《美国经济：不确定性上升》研报附件原文摘录）
美国2月服务业PMI超预期回升，商业活动和需求保持稳健，物价指数反弹。制造业PMI回落，需求、生产和就业走弱，但物价指数升至近3年新高。PMI数据显示美国经济温和扩张，但特朗普驱逐非法移民、削减政府支出和加征关税政策使得美国经济下行风险上升。作为经济晴雨表的美股剧烈回调，预示美国经济将明显放缓。特朗普一对多关税模式、驱逐非法移民和削减政府支出将令美国经济相对非美经济走弱，美元指数回落。美股回调向特朗普发出警告，预计他可能灵活调整政策节奏，以降低对美股和美国经济冲击。由于短期通胀预期反弹和特朗普关税对通胀影响存在不确定性，我们认为美联储3月、5月和6月可能延续暂停降息，9月或12月可能降息1次。
服务业PMI超预期扩张，价格指数反弹。ISM服务业PMI从1月的52.8反弹至2月的53.5，超出市场预期的52.5，服务业扩张速度加快。根据历史经验，服务业PMI超过48.6预示经济扩张，本月服务业PMI对应年化GDP增速为1.6%。商业活动指数仍然稳健，新订单指数从51.3小幅回升至2月的52.2，扩张幅度较21-24年仍较低。物价指数从60.4反弹至62.6，显示核心服务去通胀仍有压力。就业指数从52.3升至53.9，但推动新增非农的主要行业：医疗与社会救助在2月显示收缩。分行业来看，其他服务、金融保险、批发、公用事业、农林牧渔、房地产租赁、医疗服务与社会救助等14个行业扩张，与上月一致。公司管理服务、零售和教育服务3个行业则处于收缩状态，与上月一致。多数受访者提到关税将使成本显著上升，同时关税的不确定性也对商业活动造成了混乱。
制造业PMI回落，需求和产出疲软，但价格指数大幅上升。制造业PMI从1月的50.9降至2月的50.3，低于市场预期的50.8。制造业PMI高于42.3预示经济扩张，本月制造业PMI值对应GDP增速约为2.2%。特朗普关税政策对制造业影响较大，多数受访者支持关税不确定性造成订单减少和通胀压力上升。2月新订单指数从55.1高位回落至48.6，显示需求收缩。产出指数也从52.5降至50.7。价格指数从54.9升至62.4，为22年5月以来最高。交付时间变长，就业重回收缩，自有库存有所回升，因规避关税而提前抢购原材料。分行业来看，原油煤炭制品、其他制造业、初级金属、木制品、食品饮料和烟草、电气设备和化学制品等10个行业扩张，较上月增加2个。非家具、纺织业非金属矿物制品和电脑和电子产品等5个行业则在收缩，较上月减少3个。
对金融市场的影响。制造业PMI显示滞涨迹象，关税政策既打击需求，又推升供应链价格。服务业PMI数据缓和了投资者对经济大幅下行的担忧，但价格指数反弹令通胀担忧挥之不去，10年国债收益率上升。近期作为经济晴雨表的美股剧烈回调，对特朗普发出警告。他开启一对多贸易战，对北美经济的负面影响将超过对欧洲和亚太的经济影响，将令美国经济相对非美经济走弱，打击美元。他尝试激进驱逐非法移民和削减政府支出，过去两年支撑美国经济快速增长的两大动力可能减弱甚至逆转，而欧盟国家在特朗普停止援助乌克兰和减少对欧洲防卫投入后，可能开启财政扩张以加强自主防卫，提振欧盟经济前景和欧元。因此近期美元指数明显回落，非美股票跑赢美股。美股回调向特朗普发出警告，预计他可能灵活调整政策节奏，以降低对美股和美国经济冲击。由于短期通胀预期反弹和特朗普关税对通胀影响存在不确定性，美联储3月、5月和6月可能延续暂停降息，9月或12月可能降息1次。