鼎捷数智：从“+AI”到“AI+”，数智驱动起新航

（以下内容从德邦证券《鼎捷数智：从“+AI”到“AI+”，数智驱动起新航》研报附件原文摘录）
鼎捷数智(300378)
投资要点
鼎捷从“软件时代”跨越至“数智时代”，经营稳健增长。鼎捷扎根制造业数智化转型40余年，至今已完成业务范围从中国台湾到大陆到东南亚的不断迁移，业务领域实现从制造业ERP至数智化全栈工业软件布局，持续聚焦电子、半导体、装备制造、汽车零部件等行业。2024年9月，“鼎捷软件”正式更名为“鼎捷数智”，标志着公司迈入以平台建设、应用服务为核心的数据和智能方案服务商阶段。公司营业收入逐年递增，近三年收入增速均在10%以上；2023年公司实现归母净利润1.5亿元，同比增长12.5%。同时公司注重降本增效与针对性研发投入，现金流情况良好，2023年货币资金、应收账款占流动资产比例分别为47.8%、24.5%。
聚焦优势行业承担智能制造解决方案提供商，紧抓全球制造业转移机遇。从产品来看，公司凭借多年技术积累和行业洞察，已构建起完善的工业软件产品矩阵，并实现产品联动发展，位居IDC中国数字工厂整体解决方案厂商领导者象限。目前，公司在制造业ERP、PLM、MES等领域均处于国内领先地位，同时坚持“智能+”的战略，基于传统软件赋能AI能力，提供新的“+AI”产品增长动能。从区域来看，公司紧跟制造业转移布局，不断挖掘全球空白市场，实现服务经验从中国台湾到大陆到东南亚的依次复制，通过分散经营的方式提高公司经营韧性。当前，中国台湾制造业回暖，而缺工、信息安全等议题助力中国台湾制造业数智化升级加速，公司价值交付服务理念带动中国台湾地区净利率水平持续提升；大陆地区迎来大工业+强政策+低渗透的市场化机遇，公司打下扎实的客户基础，优势行业市占率持续巩固；东南亚制造业崛起，大陆、中国台湾制造业对东南亚出海活跃，有望成为公司业务加速器。
围绕鼎捷雅典娜平台，数智驱动打造AI业务加速度。以数据驱动+生成驱动为核心，鼎捷雅典娜构建强劲数字底座。我们认为，鼎捷雅典娜具备模型、数据与工具链三大优势，赋能AI应用开发并能实现下游客户的效益提升，带来三大市场化机遇。1）对内打造APP Store生态入口。公司未来随着应用丰富度提升，应用之间有望实现交互，并借助雅典娜“走一步算一步”的能力，实现数据越用越聪明，多个Agent交互自动完成任务，大幅提升生产效率。基于此，客户对Agent需求数量和AI渗透率均会有所提升，从而打开公司AI应用市场空间。2）对外联合生态合作伙伴，借助完善的工具链，在探索工具链商业价值的同时，既能借助ISV伙伴know how持续提升公司应用生态的深度和宽度，又能与伙伴共同开发新的商业模式和生意机会。3）通过鼎捷雅典娜平台的快速部署及广泛的AI应用生态，鼎捷雅典娜还可作为公司拓展大客户的抓手，带动ARPU的提升。
投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.58/29.90/34.94亿元，同比增长14.82%/16.90%/16.84%；归母净利润分别为1.76/2.27/2.81亿元，同比增长17.24%/28.66%/23.80%；对应2025年2月26日股价，预计公司2024-2026年PE为60.1/46.7/37.7X。伴随着我国制造业数智化转型的深入，公司有望取得广阔的发展前景，且考虑到公司作为智能制造解决方案提供商，在制造业ERP、PLM、MES等领域处于领先地位，围绕雅典娜平台，不仅实现传统业务“+AI”，更是基于鼎捷AI平台提供了丰富的“AI+”产品矩阵，因此具有一定的估值增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：雅典娜平台迭代不及预期、AI应用开发数量及产品性能不及预期、AI商业化进展不及预期、制造业IT需求不及预期等。