科特估系列专题（四）：阿里Capex重回扩张期确认产业趋势，科技股或将进入拥挤度“失效期”

（以下内容从中航证券《科特估系列专题（四）：阿里Capex重回扩张期确认产业趋势，科技股或将进入拥挤度“失效期”》研报附件原文摘录）
报告摘要
核心观点：
2月20日晚间，阿里巴巴业绩会上公布的资本开支计划大超预期、未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。回顾移动互联网行情和新能源行情的第二阶段，即景气度投资阶段，国内相关产业进入大规模扩张、渗透率爬坡期，资本开支增速均呈现快速提升态势。阿里巴巴作为中国科技企业的旗帜之一，本次明确将大幅提升云和AI基础设施领域的资本开支具有重要的指示意义，中国人工智能产业或将展开军备竞赛并进入大规模扩张期。鉴于此前DeepSeek大模型已经证明中国科技公司有能力在人工智能领域进入全球第一梯队，国内外资金已经开始对中国科技股价值重估，本次阿里业绩会议再次印证了中国科技资产价值存在巨大增长空间，会议召开后全球资金纷纷押注中国科技股。
时隔六年多，总书记再次出席民营企业座谈会。参考2018年民营企业座谈会后，相关政策快速落地。本次座谈会“科技味”浓厚，会后多部门学习会议精神并部署落实工作。预计市场的政策预期有望升温，弥补两会前的政策真空期，结合2024年年底中央经济工作会议等重要会议的政策基调，预计本次两会产业政策着力重点或为扩大内需和科技。
2018年民营企业座谈会后一年内，市场整体呈现趋势性上行，万得全A在会议召开后一年累计上涨23.68%，会中重点提及的科技领域表现亮眼，中证科技指数累计上涨42.51%。分行业来看，民企李谈会中发言的企业家所代表行业在会后关注度提升，中长期明显占优。预计本次座谈会后，中国民营企业的企业家精神在政策支撑下有望被重新激活，本次会议上的科技重点产业有望在未来中期维度实现快速发展。
另一方面，本轮A股科技股估值重塑至今，科技股拥挤度已接近近三年最高水平，市场担忧是否存在回调风险。我们回顾移动互联网行情和新能源行情的景气度投资阶段发现，该阶段初期，相关板块均出现拥挤度“失效期”。相关板块成交额占万得全A比例数据均快速达到近三年最高水平附近，显示板块过于拥挤，但此后拥挤度数据和板块指数不仅没有回调，反而拥挤度数据持续处于近三年最高水平约4个月，同时这4个月板块指数显著跑赢万得全A，且超额收益持续放大。因此，当前资金提前抢跑进入人工智能板块景气度投资阶段，或已进入拥挤度“失效期”，本轮人工智能产业革命下的中国科技股估值重望方兴未艾。
展望2025年商业航天板块，中航证券军工组认为：卫星星座的建设提速有望催化多家相关企业的利润表改善，特别是卫星制造板块。2025年，伴随多款商业火箭新型号即将首飞，巨型卫星互联网星座建设有望提速，相关商业航天板块的上市公司的关注度有望提升，待别是卫星制造板块有望迎来基本面改善叠加估值提升的“戴维斯双击”。
投资建议：
DeepSeek引发全球资本对中国科技股重估，阿里巴巴Capex重回护张期确认产业超势，科技股或将进入拥挤度“失效期”，科特估行青重现并有望成为本轮行情主线之一。